经济尚无强驱动 工业品大概率震荡

 

宏观策略：去年以来地产等稳增长政策持续加码，但效果却低于历史经验，核心并不是存量政策失灵，而是需求侧存在堵点约束了效果释放，未来政策需对症下药破解堵点，也才能引导存量政策重新见效。因此，总需求端不显著好转，经济的循环依然不畅，短期内工业品震荡概率较大。

股指期货：指数虽然低迷，但是目前位置仍有较好的中线配置价值，稳健投资者密切观察并随时介入，激进投资者可关注左侧机会。

铜：欧美降息退潮逐步得到市场验证，国内稳增长政策及效果也有待春节后验证，市场情绪继续修正，铜价出现回落整理。海外铜矿法律、劳资纠纷再次发生，巴拿马大型铜矿关闭不影响2024年铜矿过剩的情况。电解铜现长单冶炼利润仍处高位，但现货冶炼近期持续走弱，12月检修较少预计产量重回100万吨高位。因淡季来袭，线缆企业需求量减弱，企业生产和新订单量难见增量。当前并没有强劲驱动支撑铜价回升的因素，预计铜价短期震荡偏弱运行为主。

锌：海外矿山关闭及产出不及预期，国内矿山季节性减产，内外TC延续回落，部分炼厂已现亏损，限制锌价估值回落空间。国内由于天气与转冷，北方矿山开工将逐步降低，国内矿产量进入季节性淡季直至明年二季度回升，供应整体趋紧逻辑不变。河南、陕西等地部分炼厂复产及年底提产带来预期外的增量，因市场进口及部分到货，全国社会库存继续小幅回升，但广东市场缺货严重。锌锭产量高于预期，国内消费端支撑力度不足，维持震荡思路。

钢材：上周统计局公布了2023年房地产市场基本情况，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%，商品房销售面积11.17乙平方米，比上年下降8.5%，商品房销售额11.66亿元，比上年下降6.5%。无论是房地产开发、商品房销售额还是商品房销售面积，降幅都还在扩大，显示出地产的基本面底尚未到来，即便见底了，反应到钢价上也需要一定的时间。

原油：我们认为，原油将长期受限产调控和宏观衰退双主线逻辑主导，即供应决定地板，需求决定天花板，这一观点已经在近年来油价走势上多次得到验证。前些年市场经常受一致性预期主导产生极端行情，然而当前诸多影响因素相互制衡，且难以形成一边倒的局面，缺乏单一强势的决定性逻辑。未来原油市场主要变数仍集中在供应端，在供应不发生重大变故的前提下，需求端将遵循中间强、两头弱的季节性规律，供需平衡结果在一季度累库到三季度去库之间过渡。

橡胶：天然橡胶上游供应端具有鲜明的农产品属性，下游需求端具有经典的工业品属性。因而天然橡胶是一个客观规律性很强的品种，中国橡胶期货市场呈现出明显的两边高、中间低行情，大周期上则继续维持在历史底部运行。现阶段天然橡胶市场形势来看，供强需弱的格局暂未得到实质性改善，仍缺乏趋势性上涨驱动。展望后市，在正常年景的前提下，预计天然橡胶走势仍将基本符合供需的季节性特点，主要风险是厄尔尼诺对东南亚产区天气的影响。

油脂油料：每年2、3月为南美大豆生长关键阶段，在南美大豆产量确认过程中，天气因素仍是国内外豆类市场交易的重点。CBOT大豆期货市场连续承压回落，不断向下调整以适应新的供需平衡。随着巴西早熟大豆进入收割期，新豆上市压力导致巴西大豆升贴水报价快速回落，巴西大豆和美豆的进口成本快速拉大，美豆出口面临的竞争压力持续升高。国内豆粕市场在成本和预期双轮驱动下，与美豆运行节奏基本一致，加上国内油脂市场表现偏强和豆粕库存高企，美豆的下跌压力更易在豆粕市场集中体现。马来西亚棕榈油在季节性减产和库存下降预期中保持升势，通过成本联动为国内油脂整体攀升提供重要动力，油强粕弱格局尚难改变。豆一期货市场因食用大豆供过于求，在进口大豆持续下跌以及缺少现货和政策层面配合下，国产大豆市场呈现积弱难返状态，远月合约因供给压力后移而表现更弱。

 

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