预期“抢跑”主导内盘工业品

宏观策略：疫情防控对经济的约束趋近于零，以及国内地产政策基本转向，对市场情绪的提振都非常明显，因此近期工业品的反弹主要是情绪主导的行情。需要注意的是，当前市场情绪处在抢跑阶段，仍需要面对今年四季度和明年一季度的经济现状，对于已经大涨的品种，注意追高的风险。

股指期货：前期压制市场情绪的三座大山“疫情防控、地产弱势和美联储加息”几乎完全消失，这也是近期市场强势的主要原因。考虑到情绪的影响逐渐消散，那么从盈利和估值的角度看，市场将慢慢回到基本面主导的阶段。考虑到目前市场估值水平处在相对平衡位置，企业盈利增速仍有压力，预计指数仍以震荡行情为主，其中蓝筹指数行情的修复力度较大，建议短期内继续关注蓝筹指数的机会。

铜：近期，宏观情绪回暖，推动铜价上修。南美铜矿扰动频发，但不改铜矿原料供应宽松格局，9月我国铜精矿进口再创单月新高，TC仍延续增长态势，且未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。据SMM10月中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。产量下滑主因检修、粗铜和冷料紧张、疫情和限电等。需求端，市场仍呈现内动力不足、政策刺激驱动为主的结构，消费市场整体表现仍为疲软，边际改善缓慢。但短期来看，市场仍较担心管控放松后的疫情反扑力度，故乐观情绪的释放幅度比较有限。中长期看，全球经济衰退风险依旧存在，铜或陷入高位宽幅震荡，波动加剧。

锌：宏观主导，偏乐观的情绪带动锌价震荡走强。欧洲天气转冷，天然气库存转降，能源价格低位反弹，锌价或再获成本支撑，炼厂复产也难一蹴而就。国内锌锭产量抬升始终不顺畅，主要原因还是在于云川地区炼厂因限电减产、内蒙地区炼厂设备频繁故障、陕桂湘等地不一而同地出现各种问题导致。下游消处于淡季，下游企业订单不佳，开工率均环比下降。受高价锌及疫情影响，部分企业顺势减产或提前放假。12月锌价将呈现外强内弱，远强近弱格局。考虑当前高加工费带来的供应预期增量仍然未有效兑现，叠加宏观因素引起的市场多头情绪浓厚，预计短期内锌价偏强震荡。

钢材：近期地产利好政策频出，从“第二支箭”，到央行、银保监会出台了16项救市措施，到“第三支箭”证监会允许房企上市融资，政策的核心开始转向了支持房企融资，政策底已确定出现。受地产利好政策影响，目前黑色系市场情绪已经出现了逆转，投资者已开始交易地产行业复苏预期。上周疫情防疫再出新十条，再度放宽了对疫情的管控，疫情已实质性放开，受疫情调控政策的影响，今年冬储需求在逐步抬头，建材表需降幅放缓，建材周产能也小幅提升。近期钢价已有较大幅度，本周为全球政策\数据大周，应防范利好政策出尽的回调。

原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，四季度乃至未来更长时间，原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：巴西大豆播种接近尾声，阿根廷大豆开局不利，近期的旱情引发减产担忧，南美大豆丰产预期出现松动，美豆闻风上涨。美国豆油市场继续消化2023年生物燃料需求不及预期的利空影响，粕强油弱格局仍在强化。因11月进口大豆到港量低于预期，豆粕现货市场止跌回升，豆粕期货市场强势补涨，修正偏高的基差。随着交割月临近，期现回归的内在逻辑将进一步增强，豆粕期货尤其是近月合约仍有上涨空间。如果阿根廷天气得不到缓解，在南美天气隐忧下，资金做多远月豆粕期货的积极性会进一步提高。国内油脂市场近期受外盘拖累表现较弱，尤其是棕榈油在累库压力下尚未止跌，随着国内疫情优化改善油脂需求前景以及春节备货需求回暖，油脂板块整体不具备大跌空间。豆一期货供需相对独立，增产和拍卖导致供应压力后移，现货反弹乏力，期货盘面尚未止跌。

中金财富期货策略周报（2022年第44期）.pdf