“强预期”和“弱现实”激烈碰撞

宏观策略：从当前市场的走势看，工业品反弹的主要动能来自市场情绪的改善，但是无论从通胀回落后货币政策空间放开，还是地产政策回升对经济的提振，都停留在预期方面。“强预期”必定要遭受“弱现实”的考验，因此当前阶段追高需要注意风险。

股指期货：虽然情绪虽然反转，并有一定持续性，但基本面、剩余流动性复苏偏弱，叠加情绪面波动较大或掣肘A股。长期行情可以期待，短期内指数偏震荡的走势更大。

铜：国内外铜价整体走势大幅上涨，再次创下了近半年来新高，市场主要推动因素依然来自于宏观方面。海外的紧缩政策压力下降，还是国内疫情防控调整及房地产市场迎来政策利好，让国内经济增长压力同样大幅下降，都将有利于铜价。现货市场方面，铜价大涨后，下游贸易商整体交投不活跃，现货升水回落。需求端，市场仍呈现内动力不足、政策刺激驱动为主的结构，消费市场整体表现仍为疲软，边际改善缓慢。铜库存低位格局延续，加息放缓、供应短缺担忧及低库存对铜价形成有力支撑。铜价难以形成顺畅涨跌趋势，维持宽幅震荡思路。

锌：美联储政策出现转向，宏观压力或暂缓。海外供应方面，欧洲天然气价格随止跌企稳，但短缺问题仍存，明年一季度供应压力仍较大，离炼厂复产仍有距离。国内方面，近期进口矿利润打开，大量进口补足，整体精炼锌产量稳定回升。疫情的持续反复使得现实端的消费仍然略显疲弱。同时高月差、高升水、高锌价导致下游节后采购意愿极差。低库存对锌价构成支撑，在国内对于疫情防控政策边际调整的乐观预期下，短期锌价有望维持高位震荡。

钢材：近期地产利好政策频出，从“第二支箭”，到央行、银保监会出台了16项救市措施，政策从供需两端全面支持房地产行业的发展，政策的核心也转向了支持房企融资。受地产利好政策影响，市场情绪较前期明显回升，但现在市场宏观炒作的情绪有所消退。央行在16日晚三季度货币政策例会上指出坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，这导致市场对后期货币政策进一步放宽松的期望下降。情绪上的上涨仍需基本面做支持，从现实数据上来看，钢市已逐步进入到淡季，需求正在逐步下降。今年冬季来得晚，春节来得早，补库需求并不显著，各地按需采购较多，缺乏基本面的支持，钢价将随宏观炒作情绪消退后失去上涨的驱动。

原油：原油供应端和需求端的刚性都非常强，全世界既无法在短时间内生产更多原油，亦难很快大量放弃消费原油，这是其他一般商品所不具有的特殊性。现阶段国际原油市场由供应紧张和需求衰退双重主线逻辑并行，多空因素已经在反复拉锯中得到充分体现，市面上极度看涨或极度看空的论调显然都有失公允。预计油价将在接近当前水平的“交易走廊”震荡运行，四季度乃至未来更长时间，原油市场在相对高位上的高波动性表现将成为常态。

橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。

油脂油料：美国通胀压力下降，美联储加息幅度和节奏有望放缓，来自宏观层面的担忧情绪减弱，商品市场有望回归各自基本面运行。美豆收割基本结束，南美大豆保持丰产预期，全球远期大豆供应保持乐观前景。缺少减产题材炒作，市场关注点转向美豆出口和南美大豆种植与生长情况。CBOT大豆期货市场维持震荡偏弱状态。美国密西西比河航运受阻问题得到改善，运输成本大幅下降，缓解市场对美豆出口受阻的担忧。进口大豆成本下降与豆粕和菜粕供应改善预期相叠加，国内豆粕和菜粕现货价格纷纷自高位大幅回落。在粕类现货市场进入调整节奏后，粕类期货市场呈现被动跟跌状态，有望继续以缓跌的方式完成高基差的修正。国内豆油和棕榈油市场整体跟随外盘波动，在成本趋降和疫情拖累需求的双重影响下，走势更弱一筹，且短期仍有下跌空间。菜籽油期货因供应紧张和收储预期而逆势走强，与其他油脂的价差明显拉大。随着进口菜籽到港量增加以及需求替代，菜籽油与其他油脂间过度拉大的价差需要修正。豆一期货维持底部震荡特征，市场继续围绕增产和中储粮抛储与收购展开博弈。随着空头资金主动减持离场，成本和价值的支撑作用增强，有望继续夯实底部支撑抬升价格重心。

中金财富期货策略周报（2022年第42期）.pdf