美豆收割压力凸显，国内豆粕期货震荡回调

本文作者：中金财富期货研究所 于瑞光

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概述：美豆收割进度加快，创纪录产量压力推动美豆价格重心下滑。国内进口大豆供给充裕，豆粕库存维持高位。在美豆回调节奏中，成本端对豆粕市场的下行驱动显著增强。

美豆收割率已过六成，季节性供应压力升高

天气预报显示，本周美国中西部作物区天气转为干燥，利于农户加快大豆收获进度，大豆集中上市压力成为盘面上行的主要阻力。美国农业部公布的周度作物生长报告显示，截至10月18日当周，美国大豆收割率为64%，五年均值为65%。美国农业部在10月供需报告中预估2026年美豆产量将达到1.24147亿吨。随着美豆收割进度加快，创纪录的产量压力将从预期变为现实。

中国对美豆展开新一轮采购，但未能阻止美豆价格回落

根据美国农业部公布的美豆出口销售报告，截至10月8日当周，美国大豆出口销售合计净增57.4878万吨，其中对中国净销售为12.6万吨。本年度中国已累计购买美豆1126.86万吨。不过，从上周开始，中国进口商连续对美豆展开新一轮大单采购，周二民间出口商报告向中国出口销售61.2万吨大豆。据统计，从10月14日以来五次确认的对华大豆销售总量超过200万吨。来自中国的强劲需求并未阻止美豆下滑节奏，足见美豆集中上市阶段供给压力之大。

巴西大豆开局良好，产量预计再创新纪录

美豆天气窗口即将关闭，南美进入大豆生产季。农业咨询机构AgRural表示，截至10月15日，巴西大豆播种率为26%，高于去年同期的24%。巴西国家商品供应公司（Conab）公布的数据显示，截至10月16日当周，巴西大豆播种率为30.1%，高于去年同期的21.4%和五年均值26.4%。Conab发布的巴西大豆播种进度处于历史最快水平。在超强厄尔尼诺背景下，巴西大豆良好开局对稳定或提升产量至关重要。目前美国农业部预计新季巴西大豆产量将达到1.86亿吨新高，其他分析机构预估的产量虽有差异，但整体维持增产预测。

9月中国进口大豆量下滑，豆粕库存仍处高位

海关总署公布的数据显示，9月中国进口大豆1188万吨，同比下降7.7%，环比下降2.1%。1-9月累计进口大豆8608.30万吨，同比减少0.1%。国内进口大豆供给整体较为充裕。目前油厂开机率已恢复到60%以上，国内豆粕库存维持高位。中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内豆粕库存量为111.51万吨，周度减少2.42万吨。美豆连跌削弱油厂挺价动力，需方放缓采购节奏，粕价保持回调节奏。整体来看，美豆震荡回调，成本端下行驱动增强叠加国内豆粕供应宽松是近期国内豆粕市场震荡跟跌的主要原因。

近期国内豆粕市场展望

随着美豆收割工作快速推进，创纪录产量形成的季节性供应压力逐渐显现。美豆丰产预期引发多头资金平仓，CBOT大豆市场承压震荡回落‌。截至10月20日收盘，美豆基准11月合约已连跌七日，触及近两个月低点，技术上的圆弧顶特征日渐明显‌‌。中国对美豆新一轮采购有助于化解美豆供应压力，或可为美豆下跌提供缓冲，但巴西大豆开局良好，乐观的产量前景将降低市场对超强厄尔尼诺的担忧。目前美豆市场缺少炒作题材，惯性回调节奏仍在持续。国内豆粕市场在成本和情绪上对美豆保持较强依赖，与反弹阶段的运行逻辑相似，在美豆震荡下行阶段，国内豆粕期货市场将维持震荡跟跌状态。

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