镍：底部系统性抬升，上行破局待需求验证

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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概述：4月印尼HPM新政落地抬升全链成本、RKAB 镍矿配额大幅收紧、中东硫磺短缺等因素引发供给端强预期驱动价格大幅拉涨。当前，受宏观情绪走弱、市场风险偏好下降、印尼镍征税政策落地推迟以及显性库存持续高位等多重因素压制，前期积累的溢价已基本回吐。

高利率持续压制有色板块

美国通胀数据持续超预期，4月CPI同比涨3.8%、PPI同比涨6%，均超出市场预期，市场对美联储加息路径愈发担忧。中东地缘局势推高油价至110美元/桶以上，10年期美债收益率一度突破4.6%，美元指数逼近100关口，有色金属板块整体承压，镍价随系统性风险抛售而出现回调。

印尼镍资源收紧抬升矿端成本

印尼政府将2026年全国镍矿开采配额（RKAB）从2025年的3.79亿吨大幅压缩至2.6亿-2.7亿吨，降幅超过30%。而印尼冶炼厂对镍矿的刚性需求约3.4亿-3.5亿吨，供需缺口持续扩大。印尼镍矿RKAB配额趋紧，埃赫曼韦达贝镍矿于5月停产，印尼矿价维持坚挺，关注年中二次配额审批情况。此外印尼HPM新政落实后将推高镍矿原料成本，4月中旬印尼实施新的镍矿基准价（HPM）计价机制，首次将钴、铁、铬等伴生金属纳入计价，低品位湿法镍矿价格将大幅上涨，MHP（氢氧化镍钴）湿法冶炼路线成本大幅抬升。

5月初，印尼政府原计划对部分矿业公司征收更高的特许权使用费，预估税率较现行标准普遍上调1-2个百分点，并对包括煤炭在内的某些矿产的出口征收出口税。5月11日，印尼能矿部表态将推迟对铜、锡、镍、金和银等大宗商品征收采矿特许权使用费的实施，以便制定更好的方案。中长期来看，印尼镍相关政策仍有待出台，关注政策进展。

 

硫磺供应持续趋紧

印尼约75%-80%的硫磺依赖从中东进口，而每生产1金属吨MHP就需要消耗9-10吨硫磺。霍尔木兹海峡持续封锁对硫磺供应影响较大，且全球硫酸供应趋紧，原料短期难有替代，若硫磺运输持续受阻，部分工厂或因原料短缺出现大幅减产甚至停产。

湿法中间品产量方面，4月硫磺供应短缺叠加镍矿供应偏紧，印尼中间品产量进一步下滑，除了华飞项目减产，力勤、蓝焰、华越等其他湿法项目也呈检修或降负荷运行，此前因尾矿事故停产的QMB项目近期陆续复产，但开工率处于较低水平。因硫磺供应短缺，印尼部分MHP企业缩减产量，华飞项目5月起减产50%，硫磺实际供应趋紧，关注后续MHP减产对国内纯镍产量的传导情况。

                       不锈钢：高排产但利润收缩

300系不锈钢厂维持高排产，但价格回落、利润收窄后，钢厂采购心态谨慎，对镍铁压价意愿显现，上下游分歧明显。前驱体产量稳步增加，但由于磷酸铁锂的结构性挤占趋势，三元市场需求仍偏一般，前驱体和正极材料排产恢复偏慢。多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限。

 

总结

印尼资源控制力增强叠加全球镍矿资本开支长期不足，镍价底部已系统性抬升。 华飞停产为首例高成本产能的强制出清；若后续更多湿法项目因硫磺短缺被迫减产，硫酸镍等中间品紧缺程度将进一步放大。然而，价格上行突破仍需下游需求改善的明确信号。 当前沪镍处于高波动敏感期，需重点关注以下三项变量：印尼镍矿配额终审批复量、霍尔木兹海峡通行恢复进度、以及国内精炼镍库存拐点的出现。

 

 

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