中东战事如火如荼，国内油脂跟随原油反弹

本文作者：中金财富期货研究所 于瑞光

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概述：2月28日，美国和以色列对伊朗实施军事打击，随后引发伊朗强烈报复。中东战事引发全球能源供给担忧急剧升温，国际原油价格强势反弹。原油上涨激活植物油生物燃料需求预期，国内外植物油市场进入跟涨节奏。

中东局势骤然升级，国际原油强势上涨

美以军事打击伊朗后，中东地缘政治风险陡然升温，国际原油市场应声暴涨。3月2日，布伦特原油一度跳涨13%至82美元/桶，创年内新高。本轮原油上涨的核心在于霍尔木兹海峡航运中断风险。该海峡承担全球20%石油贸易量，日均超1400万桶。该海峡被封锁后，油轮航行实质性停滞，船运保费飙升50%以上。若封锁持续，全球石油市场将从供过于求逆转为供不应求，有机构指出地缘溢价可能推升油价突破100美元/桶甚至更高。当前原油市场已进入高波动阶段，油价走势取决于冲突持续时间。

原油上涨的外溢效应显现，植物油市场全线跟涨

 原油暴涨通过生物柴油替代效应直接刺激植物油原料需求。据测算，当油价突破80美元/桶时，生物柴油掺混经济性显著提升，将形成"原油涨-生物柴油需求增-植物油涨"的传导链条。与此同时，中东局势恶化推升海运费和保险费上涨，植物油国际贸易物流成本激增，而且原油上涨带动燃料油价格，加重压榨精炼环节能源成本。此外，地缘冲突加剧通胀担忧，植物油抗通胀属性吸引资金流入，商品基金将原油与农产品作为整体通胀交易标的引发连锁配置需求。市场更提前交易生物燃料政策加码预期，担忧生物柴油对植物油的消耗量大幅跃升，从而加剧植物油市场供需失衡。整体来看，多重因素共振推动全球植物油价格跟涨。

消费淡季叠加库存回升，油脂市场主动上涨动力相对不足

尽管原油暴涨带动植物油跟涨，但当前国内油脂市场基本面仍显疲软，主动上涨动力受限。从季节性规律看，3-5月正值国内油脂传统消费淡季，餐饮需求回落，终端采购节奏放缓，现货成交清淡。同时，随着进口大豆到港量增加，油厂开机率回升，豆油库存进入累库周期。产地棕榈油从4月开始通常进入季节性增产周期，国内港口库存逐步从低位反弹，供应形势逐步向好。历时17个月的加拿大油菜籽反倾销调查正式收官，中国对原产于加拿大的进口油菜籽征收5.9%的反倾销税，取代此前75.8%的临时保证金措施。反倾销税率水平较低，对进口成本影响有限，中加油菜籽贸易恢复常态有助于增加国内菜油供给。

 

近期国内油脂市场展望

从机构发布的统计数据看，上周国内三大油脂商业库存已回升至200万吨以上，较年初低点增加约15%，豆油库存突破100万吨，棕榈油库存重返50万吨之上，菜油库存也维持高位。油脂库存回升削弱油厂挺油动力，油脂期货盘面呈现外强内弱格局。此外，原油上涨带来的成本支撑属于外部输入性因素，中东地缘政治复杂难料，突发不确定性因素容易引发市场情绪剧烈波动。国内油脂缺乏基本面支撑，主动性上涨动力相对薄弱。综合来看，油脂市场短期受原油带动处于偏强运行，但在消费淡季累库压力升高的情况下，国内油脂市场持续上涨动能不足，上方空间受限。

 

 

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