地缘短期主导油价，基本面压制仍存

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：现阶段，原油交易逻辑在长期供应过剩和短期地缘风险之间反复拉扯。目前来看，只要中东局势不再急剧恶化，原油地缘计价就会被挤出，然而美国正加大在伊朗周边的部署，不排除再生事端的可能性，宜等待题材炒作见顶时做缩风险溢价。

 

美伊地缘局势剑拔弩张

继2025年三季度后，国际原油Brent价格再度上冲70美元大关，本轮行情的核心驱动完全来自伊朗局势急转直下。目前波斯湾地区再次被战争阴影笼罩，美军航母打击群已抵达中东并开展行动，伊朗武装力量宣称进入全面戒备状态。

伊朗目前是OPEC第三或第四大产油国，其供应稳定性牵动国际原油市场神经。近年来伊朗原油产量持续回升，2025年11月统计在322万桶/日，但近期受美国严厉制裁和长臂管辖，伊朗海运原油出口周发货量降至100万桶/日以下，近四周均值约在135万桶/日。

伊朗原油出口市场高度集中在亚洲地区，若该国面临供应中断风险，中国、印度等买家将被迫转向沙特、俄罗斯等国寻求进口替代来源。伊朗不仅是主要原油输出国，还扼守着世界油阀霍尔木兹海峡，大约全球原油总供应的20%和海运出口量的30%都要经由此处。

根据以往经验，若伊朗局势未能造成实质性供应扰动，则事态缓和后原油溢价将快速挤出，然鉴于特朗普当局的系列行径，我们提醒交易者重视地缘政治可能引发油价剧烈波动的风险。

 

战争与和平的烟雾弹

目前来看，美军在伊朗周边的部署已经超过此前对委内瑞拉采取行动的规模，传闻特朗普正考虑对伊朗关键目标实施外科手术式的打击，引发市场对中东原油供应受到威胁的担忧。

但最新消息称，美伊双方均有对话解决避免冲突的倾向，令地缘风险情绪暂时退潮。特朗普发文表示，伊朗方面有意与美方接触，并暗示双方可能恢复外交沟通。以色列媒体报道，美国向伊朗传递信息表示愿意举行会晤，并就达成协议展开谈判。伊朗媒体报道，伊朗外长表示，正通过中间方与美国接触，目前已取得一定成效。

尽管美伊均表示不放弃对话解决，但双方勇敢者游戏的博弈使得形势更加扑朔迷离。我们认为，特朗普通过媒体释放烟雾弹的同时，仍在加紧对伊朗周边的军事部署，不排除发生黑天鹅事件的可能，谨防油价出现剧烈波动的风险。

 

三大机构预测莫衷一是

三大能源机构国际能源署（IEA）、美国能源信息署（EIA）和石油输出国组织（OPEC）对2026年全球原油市场供需平衡前景的预测出现明显分歧，结论关于“严重过剩”还是“接近平衡”莫衷一是。

站在买方立场的IEA预计，2026上半年全球原油供应过剩将超过400万桶/日，全年平均过剩敞口高达370万桶/日。

EIA的预测相对不那么悲观，估计2026年全球原油供应过剩逾280万桶/日，其中一季度峰值可能达到350万桶/日以上。

最大卖方OPEC则乐观地认为，2026年全球原油平均过剩量仅有约60万桶/日，市场将趋向于供需再平衡进程。

造成上述分歧的原因在于，三大机构对能源需求增长前景的判断上，存在着长期积累的历史性差异。OPEC报告显示，自2023年大流行结束以来，全球原油需求年均增长率为1.3%，与2020年之前的长期趋势基本一致；EIA测算的需求年均增长率略低在1.2%；IEA评估2023-2026年原油需求增长率仅为0.9%，大幅低于历史平均水平。

在多重复杂因素扰动的情景下，主流权威机构报告观点相互龃龉，增加了对油价走势的判断难度，宜谨慎观望不妄加猜测。

 

后市风高浪急，等待溢价修正

原油供需过剩加剧和地缘政治局势升温并存，但从市场表现来看显然是被情绪牵着走，短期内地缘风险可能继续支撑油价保持高位。

正常若没有黑天鹅事件冲击，原油市场在每年2月开始交易春季累库预期，一季度通常是油价走势相对偏弱的阶段。当前成品油需求进入全年淡季低谷，美国和中国炼厂集中检修也将陆续启动，近期EIA报告显示季节性累库预期已经逐步兑现。在供强需弱的市场环境下，全球原油体系对有限的局部断供具有一定容错性。

我们认为，近期原油的强势表现更多源于情绪溢价，而非基于供需平衡预期改善。油价能否进一步上涨，将取决于美伊对抗造成的实质性影响，如果过剩矛盾难以证伪，宜等待地缘风险出尽后的溢价修正机会。交易者须密切关注事态发展，接下来原油市场波动或将风高浪急。

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