必和必拓（BHP）半年报前瞻：供给侧抢跑确认，铁矿石定价逻辑步入“买方时刻”

本文作者：中金财富期货研究所  卢意

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前言：据路透社报道，必和必拓在公布上半财年铁矿石产量创下1.466亿吨历史新高的同时，明确表示在与中国矿产资源集团（CMRG）的年度合同谈判中接受了价格让步。BHP此次“增产降价”的组合拳，标志着全球铁矿石市场供需格局发生了实质性逆转。这一决策不仅是对中国钢铁行业“减量提质”现状的被动适应，更是主流矿山在西芒杜投产前夕，为锁定长期市场份额而进行的主动防御。这意味着铁矿石的定价权正加速从卖方垄断向买方集中采购转移，行业估值中枢将不可逆地向边际成本线回归。

 

从“资源溢价”转向“现金流安全”

BHP创纪录的产量与价格让步并存，揭示了其经营策略的重大修正。在过去的上行周期中，矿山通过控制发货节奏维持现货高溢价；但在当前中国房地产新开工与施工面积双降的宏观背景下，维持高价的边际收益已低于销量下滑带来的边际损失。特别是考虑到BHP正处于向钾肥和铜等“未来商品”转型的资本开支高峰期（如：Jansen项目成本超支20%进一步加剧了资金压力），铁矿石作为集团唯一的“现金奶牛”，其流动性与回款确定性被置于利润率之上。接受CMRG的价格条款，本质上是通过牺牲部分短期溢价，换取在中国市场的长期通道安全与现金流稳定。

西芒杜投产前的博弈

深层逻辑在于供给侧的“囚徒困境”。随着2026-2027年西芒杜项目投产预期的逼近，全球铁矿石成本曲线左侧将面临拥堵。BHP此时利用其仅次于力拓的低成本优势，通过价格战主动压低市场水位，意在提前挤出印度、伊朗及部分国产精粉等高成本非主流矿山。这种“抢跑”策略打破了四大矿山长期以来的默契均衡，迫使淡水河谷（Vale）和FMG等竞争对手在“保价丢量”与“降价保量”之间做出艰难选择，行业竞争将由增量分享转变为存量厮杀。

钢材成本进一步下移

BHP的让步信号将对黑色系商品产生深远的定价传导。首先，铁矿石绝对价格的坚固性被打破，原本由非主流矿山边际成本支撑的底部逻辑失效，价格重心将进一步下移。其次，对于下游钢厂而言，原料成本的塌陷在短期内可能修复吨钢利润，但在需求缺乏弹性的长周期下，成本下移往往最终会传导至成材价格的下跌。

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