降息预期走高，铜价高位运行

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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概述：在全球央行年会上释放“鸽派”信号，叠加国内即将进入“金九银十”旺季，有望催化铜价继续向上，但弱现实压力仍存，上行空间有限。

 

鲍威尔“转鸽”，美联储9月降息可能性增加

8月美国制造业PMI为48.7，连续6个月低于50荣枯线，不及市场预期的49，表明美国制造业活动在持续收缩，以及非农数据超预期疲弱。美联储克发言表明目前就业转弱、经济下行风险加大，已经成为充分就业和物价稳定双重目标中更需要关注的风险。当天，美联储还发布了修订后的《长期目标与货币政策战略声明》，修订要点包括取消“平均通胀目标制”，回归灵活通胀目标等。宏观利好持续发酵，利好有色市场。

 

全球铜矿供应偏紧

今年上半年多家大矿产量不及预期并下调全年产量预期，最重大的减产是艾芬豪因6月卡库拉矿区地震而下调年度产量指导15万吨。据ICSG统计，2025年6月全球铜精矿产量为191.6万吨，同比+3.6%，环比-4.1%；2025年1-6月全球铜精矿累计产量为1144万吨，同比+3.3%。Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，远超市场预期，这意味着2025-2026年铜精矿市场将延续紧平衡格局。目前铜精矿市场现货TC仍延续跌势，处于负值区间。

 

供应压力减弱

8月SMM中国电解铜产量环比下降0.24%，同比上升15.59%；1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%；SMM预计9月国内电解铜产量将环比下降4.48%，产量环比下行原因包括冶炼厂例行检修，以及因阳极铜供应紧张而导致的冶炼厂减产；此外8月中下旬开始硫酸价格已经开始回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，将打击冶炼积极性。

 

旺季来临开工率回升

下游以刚需采购为主，贸易商倾向长单及低价货源，传统淡季下整体成交偏弱。但“金九银十”预期下，市场对消费边际改善持谨慎乐观。电网投资项目建设将进入加速期，精铜制杆企业开工率有所回升，风光行业面临供给侧产能出清预计装机量将在低位运行，新能源汽车将进入金九银十的消费旺季，国内传统行业需求韧性尚可。房地产行业各项销售数据虽仍处低位，各地持续放松购房门槛，“去库存”政策频出。预计随着相关政策的持续出台，行业有望迎来底部企稳。

 

总结

美联储降息预期情绪炒作再起，国内冶炼密集检修，叠加因新的税收政策或导致废铜冶炼利润受限，供给面临紧缺；需求方面，进入“金九”以来，下游需求恢复较为缓慢，铜价高位也抑制了部分订单扩张，光伏、空调等白色家电需求受限。总体来看，沪铜短期内大概率会维持偏强震荡的格局。上方空间会受到海外库存压力和高价对需求的抑制限制，下方则有供应收紧和宏观降息预期支撑。

 

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