橡胶在基本面配合下或再度发力

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：此前我们预测，上一轮橡胶价格涨势将随着反内卷炒作阶段性调整，但三季度末将转向季节性偏强阶段，届时基本面修复将接棒金融属性，为盘面提供更为坚实的支撑。目前，在宏观氛围烘托下沪胶延续偏强走势，配合实际供需改善再度发力。

 

上半年基本面并非不堪

ANRPC最新发布的报告预测，全球天然橡胶市场整体表现较为平衡，但仍面临相当的不确定性。

ANRPC统计，6月全球天然橡胶产量估计为119.1万吨，同比下降1.5%，环比增加14.5%；2025上半年全球天然橡胶产量累计607.6万吨，较上年同期下降1.1%。6月全球天然橡胶消费量估计为127.1万吨，同比增加0.7%，环比增加0.1%；2025上半年全球天然橡胶消费量累计771.5万吨，较上年同期增加1%。

ANRPC预计，2025年全球天然橡胶产量增加0.5%至1489.2万吨；其中，泰国+1.2%、马来西亚-4.2%、印尼-9.8%、越南-1.3%、中国+6%、印度+5.6%、柬埔寨+5.6%、缅甸+5.3%、其他国家+3.5%。预计2025年全球天然橡胶消费量增加1.3%至1556.5万吨；其中，中国+2.5%、印度+3.4%、泰国+6.1%、马来西亚+2.6%、越南+1.5%、柬埔寨+110.3%、其他国家-3.5%。

由最新预测可见，天然橡胶长期供需矛盾不算突出，传统产胶国丰产预期实际增长有限，而下游刚需支撑表现并非不堪。然而，受美国特朗普关税政策的复杂影响，对全球经济和需求复苏前景持谨慎态度。

 

上量爬坡阶段天气扰动

全球天然橡胶行业进入增产过渡期，但国内外部分产区仍受天气影响，原料阶段性上量不及预期。

自本轮割胶年度以来，东南亚和云南、海南地区开割较为顺利，良好的物候条件令全年丰产预期升温。但随后进入6-8月雨季，持续的降雨令割胶作业受阻，海内外主产区供应端扰动频繁，预计整个东南亚雨季结束前，仍将对割胶节奏产生不利影响。

从总量视角上，全球橡胶原料释放整体处于爬坡阶段，但主要种植区域物候进程各异，北半球的泰国、越南等仍未走出雨季，而南半球的印尼南部即将停割，非洲科特迪瓦则告别雨季迎来干季。诚然，季节性因素难以改变增产预期，但原料收购价格保持相对抗跌，且目前加工厂原料库存储备相对有限，短期内上游成本端对胶价具有支撑。

 

下半年进口量仍将攀升

海关总署最新公布的数据显示，2025年7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计63.4万吨，同比增加3.4%；1-7月中国橡胶进口量共计470.9万吨，较2024年同期的389.7万吨增加20.8%。

造成橡胶进口持续偏高的主要原因是，泰国上一轮割胶旺季补量，利润驱使外盘商积极出货，叠加EUDR原料需求搁浅，共同导致出口分流至中国的货源数量激增。另一方面，中国对老挝、缅甸进口天然橡胶执行零关税政策，刺激非传统产胶国补充性进口放大。

按照天然橡胶产业的季节性规律，下半年东南亚逐渐向高产季过渡，船期连续性较强，支撑国内进口到港继续攀升。预计下半年中国天然橡胶进口量正常应高于上半年，全年天然橡胶进口量或将录得10%以上的增幅。

 

下游补库回暖旺季可期

橡胶主要下游来看，实际上今年轮胎行业生产连续性较好，但终端消费和成品库存压力限制厂商排产负荷，特别是贸易争端风险激增，导致业界对总需求增长前景缺乏信心。内需外销订单偏弱，令橡胶制品企业对原料采购积极性欠佳，长期以逢低被动补库为主，体现在橡胶表观消费量的乏力态势。

从产业格局上看，近年来中国轮胎企业保持高速扩张，产能过剩压力逐步显现，但出清过程相对缓慢，行业陷入激烈竞争下的低增长模式。橡胶需求端核心驱动不足，整体偏刚需缺乏提升空间，现货交投对行情提振有限。然而金九银十旺季启动在即，下游厂商原材料库存水平普遍不高，随着橡胶从过热回归理性，逢低补库刺激现货成交氛围转暖。

 

季节规律具备企稳条件

对于天然橡胶品种，我们一再强调应尊重其季节性特征，按照以往经验，沪胶通常在三季度后期至四季度前期走强。

随着今年供需差的季节性扩大，橡胶社会库存形成超长期累增趋势，但累库节奏已相对放缓，目前产业链上下游库存情况具备企稳条件，配合金九银十旺季窗口，或将完成季节性由弱转强的过渡。

我们认为，天然橡胶走势尚处于反内卷题材炒作的余波中，预计沪胶延续震荡调整至多空博弈充分，后市基本面修复将成为新的主导逻辑。

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