美豆承压回落，国内豆粕市场较为抗跌

本文作者：中金财富期货研究所 于瑞光

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概述：受益于作物区良好天气，美豆优良率处于历史同期高位，丰产预期令美豆价格不断回撤。国内豆粕现货保持累库状态，但四季度进口大豆订单存在较大缺口，供给收紧预期令粕价表现强于美豆。

 

美豆优良率高于预期，增产压力令美豆连续回撤

美国农业部发布的作物生长报告显示，截至7月13日当周，美国大豆优良率为70%，超出分析师预期的67%，也高于上年同期的68%。当周美豆开花率为47%，上年同期和五年均值分别为49%和47%；当周美豆结荚率为15%，上年同期和五年均值分别为15%和14%。美豆优良率创下2016年7月中旬以来最高水平，美豆良好的生长状态降低减产风险。受此影响，投机基金减持天气升水，美豆价格承压连续回落，目前美豆11月合约暂获1000美分关口支撑，技术上仍保持偏弱状态。

USDA月报平稳落地，美豆期末库存升高

美国农业部于7月11日发布月度供需报告，预计2025年美豆单产为52.5蒲式耳/英亩，与上月预估值一致，为历史最高水平；美豆产量为43.35亿蒲式耳，略低于6月份的43.40亿蒲式耳，基本符合报告前分析师平均预期水平。由于美国农业部调降美豆出口，预计2025/2026年度美豆期末库存为3.10亿蒲式耳，高于6月预估的2.95亿蒲式耳，也高于分析师预期的3.02亿蒲式耳。美国政府对多个贸易伙伴加征关税，贸易摩擦加剧，无疑将为美豆出口前景蒙上阴影。

国内豆粕累库节奏加快，远期订单缺口提振粕价抗跌

国家海关总署发布的报告显示，中国6月进口大豆1226.4万吨，同比增加10.3%，1-6月累计进口大豆4937万吨，同比增加1.8%。根据船期动态，预计7月进口大豆数量仍在1000万吨左右。目前正值进口大豆到港高峰期，港口大豆库存高企，油厂开工率维持高位，而饲企豆粕库存较为充足，囤货积极性不高，国内豆粕累库节奏明显加快。中国粮油商务网监测数据显示，截至上周末，国内豆粕库存量为94.7万吨，周度增加9.5万吨。预计7月底豆粕库存将超过100万吨，现货端供给压力进一步升高。随着巴西采购季接近尾声，四季度买船缺口较大。目前中美贸易谈判悬而未决，市场对于进口大豆供给拐点的担忧正在对冲现货端的供应压力，从而为粕价抗跌提供重要支撑。

 

近期国内豆粕市场展望

目前正值美豆开花、结荚的生长关键期，天气因素对美豆产量的形成至关重要。尽管当前美豆产区天气条件较好，但仍不能排除秋季以前不利天气发生的风险。2025年美豆播种面积同比下降4%，美豆产量对生长关键期的天气容错率较小。目前来看，1000美分/蒲式耳仍是美豆季节性抗跌的重要支撑。国内豆粕库存高企，现货端的供给压力正在释放，但远期进口大豆供给存在较大缺口，因此为远期市场带来支撑。目前来看，内外盘供需基本面存在较大差异，内强外弱的分化行情仍有望持续。

 

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