原油：沙特一石三鸟，高盛翻脸唱空
来源：中金财富期货 发布时间：2025-05-30 点击数:
原油：沙特一石三鸟，高盛翻脸唱空
本文作者：中金财富期货研究所 刘绅
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前言：现阶段原油市场存在双重主线逻辑：一是美国特朗普当局一手策动的对等关税，二是OPEC+超预期推进增产计划，利空效应共振导致今年以来国际油价重心回落大约10%，高盛等华尔街主流投行下调未来油价预测。
OPEC+加速推进增产计划
将关注点从美国关税转回OPEC+增产方面。
OPEC+已经从4月开始执行增产计划，首批恢复的13.8万桶/日规模有限，叠加22.2万桶/日的补偿性减产，以及美国对伊朗和委内瑞拉的制裁，令初期供应增量并不显著。5月OPEC+增产配额翻三倍达41.1万桶/日，同时扩大补偿性减产计划至37.8万桶/日，但考虑到哈萨克斯坦、俄罗斯和伊拉克等国执行率难以保证，整体增产速度显著加快。6月OPEC+仍将延续41.1万桶/日的增产规模，预计到今年三季度可能会增产达100-150万桶/日左右。目前OPEC+正在讨论增产事宜，有提议将在7月再次大幅增产41.1万桶/日，此消息加剧市场对过剩的担忧。
据外媒援引匿名OPEC+内部人士称，该组织决定比原计划更快增产，一大动机是夺回市场份额，为打击主要竞争对手美国页岩油生产商，沙特需要将油价从当前约65美元进一步压低至55-60美元附近，凭借其低成本优势赢得价格竞争。消息人士还透露，俄罗斯将原油市场失衡的根源归结于美国页岩油的野蛮扩张，并已逐渐认同沙特的策略，通过增加产量向页岩油商和失信盟友施压。无论如何，二季度的迅速增产表明，OPEC+已放弃减产稳价策略，全面转向争夺市场份额。
沙特价格挤压策略一石三鸟
OPEC+将在5月31日的系列会议上讨论下一步的原油政策，能源机构普遍预期，继5月和6月连续两次增产41.1万桶/日后，该组织将宣布在7月进行第三轮大规模增产，随后恢复到常规的逐月增产13.5万桶/日，并保持这一节奏至2025年底，于2026年初暂停增产。
业界分析，沙特全新主导的挤压竞争策略一石三鸟，最主要目的是夺回减产失去的市场份额。首先，沙特官方解释称，增产是对拒不遵守纪律的成员国进行惩戒，如哈萨克斯坦在4月超额生产原油约40万桶/日，纵容此类行为将威胁到OPEC+协议框架存续。其次，随着北半球夏季气温升高，北美地区开启每年的驾车出行旺季，中东地区亦进入燃料油发电高峰期，此时增产顺应能源消费的季节性增长，或者说面临的累库压力最小。最后关键在于，这一策略可能将国际油价压制在60美元/桶以下，根据达拉斯联储调查显示，目前美国页岩油行业新钻井至少需要61美元/桶的价格才能盈利，OPEC+增产给页岩油商的计划制造不确定性。
不过从历史上看，2014和2020年沙特发动的两次原油价格战，对其自身财政平衡压力较大；另外美国页岩油的盈亏平衡位置较高，也让沙特缺乏进一步压低油价的动机。因而我们初步猜测，本轮OPEC+可能会将原油产量恢复到2023年11月减产前的水平，当前的增产节奏或难以长时间维系。
特朗普竟成美国页岩油宿敌
在过剩矛盾的沉重压制下，北美基准原油WTI价格已经低于美国页岩油行业盈亏平衡线，各大油田运营商开始陷入泥潭，尤其是规模以下企业艰难挣扎。
秉持上一任期的主张，特朗普继任不过百日便将关税壁垒和油气开发推向高潮，然而不幸的是，这两项政策对美国本土原油生产造成了混合双打。《华尔街日报》指出，美国石油和天然气行业遭受重创，主要原因是特朗普当局在贸易问题上反复无常。鉴于原油需求和宏观经济高度绑定，美国滥施关税将对油价构成长期重大利空，如果这种状况持续并引发经济衰退，那么美国页岩油行业或将毫无增长前景。在扼杀需求的同时，特朗普还大力推动本土油气钻探，并对沙特等原油输出国施压以迫使其增产。恰恰相反的是，美国产油商希望特朗普说服OPEC重新减产，并为油价设定下限。
作为传统化石能源的铁杆拥趸，特朗普却再次将美国原油行业置于险境，这也和上一任期如出一辙。回顾2020年特朗普任内，美国众多页岩油企业面临破产危机，但凭借技术革命将完全成本降至36美元以下，并在随后三年的高油价红利中复苏。然而，经过拜登任期内的高通胀和激进加息，美国社会生产生活综合成本极大抬升，现如今页岩油商完全成本水涨船高至61美元以上，当沙特阿美表示愿意接受油价长期低迷的代价，他们便只能自求多福了。
经济低迷和需求放缓难题
中美发布经贸会谈联合声明后，稳住了市场信心和油价颓势，但国际局势高度不确定的背景下，全球经济和能源需求预期低迷，原油底层逻辑仍未得到修复，多因素复杂博弈正在重塑市场格局。
根据国际能源署（IEA）最新月报，预计2025年全球原油供应增量将远超需求增量，这也是绝大多数研究机构的主流看法。具体地，IEA将2025年全球供应增长预期大幅上调38万桶/日至160万桶/日，主要原因是沙特从坚持减产转向加速增产；IEA将2025年全球原油需求增长预期从103万桶/日大幅下调至73万桶/日，将2026年全球原油需求增速进一步下调至69万桶/日，理由是全球经济衰退导致油品消费放缓。类似地，OPEC将2025年全球原油需求增长预测从145万桶/日下调到130万桶/日，该组织站在卖方立场更偏乐观，但不得不承认需求前景正在劣化。
目前，美国虽然与中国、英国初步达成一致，但又随即转向欧盟发难，所谓的对等关税已经对全球化贸易格局造成不可逆影响，如果特朗普当局最终未能悬崖勒马，原油市场将迅速从脆弱平衡转向严重过剩，需要警惕更多非理性交易行为的涌现。
华尔街不看好原油市场表现
华尔街投行机构普遍不看好年内原油市场表现，以高盛为代表的观点认为，2025-2026年国际原油价格将比当前所处位置更为低迷且走势持续疲弱。
自2025年以来，国际基准Brent原油及北美基准WTI原油累计跌幅达10%左右，形成了双主线空头逻辑的共振效应。一方面，OPEC+联盟开始退出自愿减产协议，并迅速启动超预期增产计划，加剧了原油供应过剩的矛盾；另一方面，美国特朗普当局对各大经济体加征关税并引发反制措施，导致国际贸易争端激化和全球经济衰退风险，本已放缓的能源需求前景更加堪忧。
近年来，高盛长期扮演着原油多头旗手的角色，而今年摇身一变成为大空头，在若干报告中不断下调油价预期。援引高盛最新预测，在2025年剩余时间内，Brent原油均价将为60美元/桶，WTI原油均价将为56美元/桶；到2026年Brent原油均价进一步降至55美元/桶，WTI原油均价低至51美元/桶。大摩、小摩和美银等华尔街金融巨头看法和高盛基本一致，预测今明两年原油市场将出现显著的系统性供需失衡，对原油期货构成沉重的下行压力。
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