天然橡胶：近端偏弱势，远端不确定
来源：中金财富期货 发布时间：2025-05-23 点击数:
天然橡胶：近端偏弱势，远端不确定
本文作者：中金财富期货研究所 刘绅
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前言：随着本次金融属性风险的释放，天然橡胶定价逻辑逐渐回归供需关系。按照以往经验，全球天然橡胶将在5-6月迎来季节性上量，同时需求端仍存在高度不确定性，中期内橡胶原料及成品价格或将延续震荡筑底态势。
二季度供需错配矛盾凸显
ANRPC最新发布的月度报告统计，3月全球天然橡胶产量估计为79.8万吨，同比增加0.9%，环比下降15.6%；3月全球天然橡胶消费量估计为136万吨，同比下降0.1%，环比增加14.6%。
ANRPC预计，2025年全球天然橡胶产量将增加0.4%至1489.7万吨；其中，泰国+1.2%、印尼-9.8%、马来西亚-4.2%、越南-1.3%、中国+6%、印度+5.6%、其他国家+3.5%。预计2025年全球天然橡胶消费量将增加1.5%至1559万吨；其中，中国+2.5%、印度+3.4%、泰国+6.1%、马来西亚+2.6%、越南+1.5%、柬埔寨将大幅增长、其他国家+2.5%。
尽管报告中3月天然橡胶供需偏紧，全年行业整体趋于再平衡，但实际上近月沪胶价格重心却大幅降低。这是因为在3月统计期内，供应端处于全年产量最低谷，而需求端存在关税前的抢出口，进入二季度供强需弱完全逆转，呈现出明显的阶段性供需错配现象。
开割进展顺利，旺产预期较强
随着2025-2026割胶年度正式到来，海内外天然橡胶主产区天气适宜，相比去年的大面积减产，今年全球开割情况基本符合季节性规律，并整体好于正常预期。
具体来看，各地开割节奏依物候条件略有差异。云南西双版纳地区最早于3月下旬开始试割，本轮新季进展非常顺利，目前开割面积已达70%-80%，干旱和白粉病干扰不显著。海南中部、东南部区域较早开割，西部将在5月下旬全面开割。海外产区方面，目前泰国东北部地区开割面积在60%-70%，南部主产区初步有20%-30%，部分原因是泰国政府宣布推迟割胶一个月，旨在通过控产重塑天然橡胶定价权。不过泰国胶水、杯胶原料价格坚挺，且众多私营种植园和个体胶农难以管理，人为抑制割胶积极性并不现实。
5-6月是海内外主产区开割上量的过渡期，虽然原料绝对产量暂时偏低，但今年旺季放量预期较强，供应过剩仍是压制沪胶表现的主要矛盾。
进口高峰兑现，库存累增见顶
今年中国橡胶进口同比增长显著，造成国内现货供应水平显著攀升。海关总署数据显示：2025年4月，中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)合计68.5万吨，同比大幅增加31%；1-4月中国橡胶进口量总计286.9万吨，较2024年同期增长23.2%。今年以来，除了泰国船期集中到港以外，缅甸、老挝免税货源加速流入，加上云南产区顺利开割上量，加剧了国内天然橡胶供应过剩和库存累增的局面。
截至5月中下旬统计，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易库存合计为61.42万吨，环比上期减少0.45万吨或0.73%。随着上一轮割胶旺季生产出口的货源陆续到港，3-4月泰国产区的青黄不接将滞后反映到国内现货端，青岛地区天然橡胶库存尚处于偏高水平，但边际变化有见顶回落趋势。
关税暂缓带来抢出口现象？
目前中美经贸关系有所缓和，大宗商品市场情绪得到一定提振，天然橡胶需求预期及金融属性有所好转。
如我们早先分析，由于天然橡胶以及轮胎产品并不适用于美国对等关税，因此关税政策变化对中国橡胶轮胎出口的实际影响不大。自2009年以来，美国对进口中国轮胎加征的关税可谓是琳琅满目：最惠国关税、双反关税、301关税、232关税、芬太尼关税，等等。无论特朗普如何再去滥加关税，美国都早已不再是中国轮胎的第一大出口市场了。
不过，美国对橡胶轮胎的进口依赖度高达75%，主要来源于东南亚的泰国和越南等产胶国，很多产自中国轮胎企业设在当地的工厂。尽管轮胎暂时不适用于对等关税，但出于担心特朗普朝令夕改，在本轮90天缓冲期内，东南亚存在轮胎抢出口现象。中国生产的轮胎则没有类似的抢出口需求，因此东南亚原料价格的反弹力度较大，与沪胶盘面形成了短期性分化，后者更多受制于近端基本面偏弱。
近端偏弱势，远端不确定
随着宏观情绪短期利好兑现，由于缺乏基本面实质性驱动，天然橡胶反弹力度不足。全球天然橡胶进入季节性增产期，尽管有人为递延的因素，但海内外产区开割面积正在扩大，现货宽松乃至过剩的矛盾不容忽视；未来主要还是看下游需求改善，远端的宏观演变路径仍不确定性，重点关注美国关税贸易政策是否有变。综合来看，即使剔除关税等不可控外部性因素，橡胶市场近端仍难以摆脱供强需弱的季节性特征。
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