原油市场看空情绪弥漫

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：近期国际油价大幅走跌，在多重利空因素共同作用下，Brent原油期货价格长期以来70-85美元的运行区间变得岌岌可危。其中最主要的原因是，OPEC+宣布正式启动增产计划，在70美元附近未能再次捍卫油价，放弃了长年坚持的高油价红利策略。华尔街投行普遍看空原油市场前景，主流机构下调年初预期的估值水平。

 

OPEC+启动增产计划，高油价红利难以维系

在长达半年的一再递延后，OPEC+决定将从4月开始启动增产计划，首批恢复的原油产量仅为13.8万桶/日，后续依市场情况再行决策。自2024年9月首次计划增产以来，由于担心过剩加剧导致油价下跌，实际执行被一再推迟。此外，OPEC+也给未来可能的灵活调整留下余地，称将适应不断变化的市场条件，有可能暂停或逆转增产。

毫无疑问，OPEC+多年的减产政策有效地将油价重心维持在偏高水平，但全球经济复苏和能源需求前景晦暗，加上非OPEC+竞争对手的蓬勃发展，这一做法正在逐渐失效。即使闲置产能累积达600万桶/日左右，OPEC+也未能将Brent基准稳定在80-90美元/桶的理想价位，于是转向薄利多销变得更为现实可行，多数成员国已放弃依赖高油价平衡财政预算。

 

中东慑于美国强权，提产节奏温和渐进

盈利模式的转换并非OPEC+增产的唯一驱动，尽管其声称决策不会受到政治因素干扰，但外界仍解读为是对美国总统特朗普做出的有限回应。特朗普此前曾多次要求OPEC降低油价，以减轻美国能源消费者负担和帮助缓解通胀压力。巴以冲突爆发一年多后，伊朗惨淡经营多年的抵抗之弧遭到重创，海湾地区再次被美以霸权阴影笼罩。在当前复杂的地缘政治环境下，沙特只能适当做出让步妥协，避免与美国特朗普当局发生冲突。

不过客观来讲，OPEC+确实具备一定的小幅增产条件，暂时不会破坏原油市场的稳定性。美国对伊朗和委内瑞拉再次极限施压，两国原油出口受到严厉制裁，从而收紧全球原油现货端。相对于潜在的日均数十万桶供应中断，OPEC+拟恢复十余万桶产量并不会导致过剩加剧，或许是在提前主动应对这一问题。更长远地展望，OPEC+计划用18个月逐步恢复220万桶/日的产量额度，这意味着平均每个月仅增产不到13万桶/日，理论上到2025年底OPEC+原油产量将增加110万桶/日。

 

俄乌地缘局势降温，制裁难掩出口韧性

美国和乌克兰高级别代表团在沙特吉达的会谈结束，随后乌克兰表示，愿意接受美国的建议，立即实行为期30天的临时停火，可延长停火期限，但须经俄罗斯接受并同时实施；美国将恢复对乌克兰的情报共享，并为乌方提供安全援助；两国总统同意尽快就乌克兰关键矿产资源开发达成全面协议。

另一方面，美国对俄罗斯油轮的制裁效力显现出放松迹象，有数艘被列入黑名单的油轮一年多以来首次启航，提高了俄罗斯原油出货量。近四周内，俄罗斯全部港口的原油输出量增加约30万桶/日至337万桶/日，创2023年以来的最大增幅。拜登政府离任前宣布了对161艘影子油轮的制裁措施，但特朗普政府正在推动俄乌停火，业界相信俄罗斯原油出口将逐渐放开。

 

美国高举关税大棒，需求增长前景堪忧

从IEA、EIA和OPEC最新月度报告来看，全球原油供应增长几无争议，但三大机构对需求预期存在一定分歧。

国际能源署IEA将2025年全球原油需求增速预估值下调7万桶/日至103万桶/日，主要担忧贸易摩擦升级对经济复苏造成冲击。美国能源信息署EIA则上调全球原油需求增量至137万桶/日，并预测2026年进一步升至161万桶/日。EIA认为，2025年美国原油及成品油消费量将攀升至2050万桶/日，接近回到历史峰值。然而，如果美国对加拿大和墨西哥的关税政策落地，贸易流改变或将制约油品需求。石油输出国组织OPEC维持全球原油需求增长145万桶/日的偏乐观预测，依旧强调亚洲新兴经济体的消费韧性。

现在的关键问题是，美国总统特朗普班子在多个领域奉行美国优先做法，动辄以关税威胁别国乃至其传统盟友，给全球贸易、经济复苏和能源消费蒙上了沉重阴影。参考1931年美国前总统胡佛鲁莽发动的贸易战，后果很可能导致全球经济陷入衰退风险，进而令原油需求放缓乃至出现负增长。未来需要密切关注美国关税措施的执行力度，以及贸易摩擦升级对全球经济和总需求的实质性影响。

 

多重利空因素叠加，主要下行趋势形成

本次OPEC+增产决策暂时性影响有限，引发国际油价崩跌的概率很低，但此举释放的信号极大助推看空情绪，供应增长的确定性叠加需求前景的未可知，令全球原油过剩加剧的预期急转直下，市场弥漫着悲观情绪。

在供强需弱的背景下，油价面临跌破近半年来运行区间的风险，交易者押注表明下行势头或尚未结束。从CFTC持仓数据来看，原油交易者已经从平仓多头转向押注空头，华尔街投行机构纷纷下修油价预测，沙特阿美将4月销往亚洲地区的原油官方售价大幅下调，这些都是市场看空情绪升温的直观体现。

综上所述，原油市场多重利空因素叠加，而鲜少有利多条件支撑，这种向下一边倒的局面是2020年以后罕见的。我们认为，原油市场处于牛市结束转向熊市的阶段，一轮下跌的长期趋势正在形成。此过程中利空反馈后不宜追空，存在阶段性修复反弹需要，但全球原油过剩局面很难逆转，油价主要趋势仍将承压下行。

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