机构普遍不看好后市油价表现
来源：中金财富期货 发布时间：2024-09-20 点击数:
机构普遍不看好后市油价表现
本文作者：中金财富期货研究所 刘绅
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前言：国际原油本轮发生的踩踏式暴跌，固然有资金抢跑心态助推，但投资者对远月的看空情绪溢于言表。随着全球原油供需失衡的预期进一步强化，高盛将2025年Brent原油主流运行区间大幅下调，综合专业能源机构观点，我们认为，未来原油市场可能会比华尔街投行预测的更为弱势。
OPEC暂缓增产，市场并不买账
OPEC+试图稳定原油市场，但该组织的预期管理无疑成为败笔，投资者用脚投票的结果仍然是油价大跌。
OPEC召开临时会议后宣布，参与自愿减产的8个成员国同意，将原计划10月开始增产延长两个月至2024年11月底。现阶段OPEC+总体减产规模理论上达586万桶/日，由200+166+220三部分构成，其中计划退出的是220万桶/日的自愿减产部分。OPEC+自2023年底自愿减产220万桶/日，在今年3、6、9月的会议上，有关这部分的决议从延长转向退出，每次会后对油价的提振力度逐渐递减。
市场对OPEC+政策缺乏信心是有理由的：一方面，2024下半年以来，全球核心经济体宏观尤其制造业数据每况愈下，原油需求表现持续弱于预期；另一方面，在年底至一季度原油传统淡季期间，供应回归将额外给供需平衡带来非常大的压力。
能源机构下调需求增速
当前市场相当不看好油价走势，包括高盛、大摩等华尔街投行观点都由多转空，能源机构也对基本面持悲观态度。
OPEC最新发布的月度报告中，预测2024年全球原油需求量将增加203万桶/日，低于上期的211万桶/日；并将2025年全球原油需求增速预估值从178万桶/日下调至174万桶/日。尽管OPEC下调了今明两年原油市场需求，但业界普遍质疑预期仍过于乐观，OPEC给出的数字几乎是美国能源信息署（EIA）和国际能源署（IEA）的两倍左右。EIA最新一期月度展望报告中，将2024年全球原油需求增速预测下调至100万桶/日，将2025年全球原油需求增速预测下调至150万桶/日。
投行机构预测严重过剩
目前华尔街投行普遍认为，2024年四季度原油市场将从供应偏紧过渡到供需平衡，到2025年一季度将出现严重过剩。
今年三季度传统旺季，美国乃至全球油品消费不及预期，加重对需求前景的担忧。在需求出现明显走弱迹象的同时，原油供应端回升的可能性正在增强。OPEC+将增产计划推迟到12月，但减产规模和闲置产能已经到达上限，再加上非OPEC+产量持续增长，无法从根本上改变供应扩张的大趋势。在此情形下，如果从12月淡季开始逐月增产，明年一季度供需关系大概率将转向宽松。
超跌修复反弹空间有限
短期悲观情绪得到缓解后，国际油价短线超跌反弹，但后市仍不被看好。
美国墨西哥湾正经历一年一度的飓风季，日前飓风Francine对原油生产活动造成干扰，部分抵消了需求疲软的担忧。风暴一度迫使大量产能进入临时关闭状态，目前美湾地区原油生产活动逐渐恢复，但后续天气带来的影响仍未完全解除。值得注意的是，参照历史经验，飓风对上游原油开采和下游炼厂开工均有影响，短期情绪炒作往往大于实质。
从交易层面来看，当原油期货处于超卖状态时，存在修复反弹的需要，诸如天气、地缘等因素配合低位，对油价仍有一定支撑。但中长期市场信心不足，不愿意支付风险溢价，反弹高度和持续性有限，很难摆脱弱势局面。
预期交易：空头押注资金抢跑
本轮国际原油价格大跌背后，除了对基本面过剩预期的交易，很大程度上是金融交易做空的结果。市场风险偏好情绪大幅回落，资金增加对原油等大宗商品的空头押注，油价颓势短期难以扭转。
随着市场对美国和亚洲地区原油需求担忧加剧，基于量化算法的对冲基金大量抛售近月原油期货合约，负面情绪共振引发多头踩踏和油价暴跌。根据ICE Futures Europe和CFTC数据，衡量对冲基金对原油价格看涨程度的重要指标—非商业净多头持仓，已经降至2011年有统计以来的最低水平。
目前多种迹象显露原油市场前景黯淡，对于供应过剩的预期愈发浓厚，乃至美联储加息50基点也未能有效提振油价。高盛将2025年Brent基准原油价格预测区间下修至70-85美元，我们认为即使在这一位置上仍面临较大的下行风险，围绕70美元展开多空博弈或将成为常态。
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