印尼生柴政策引关注，国内油脂市场深化反弹行情

本文作者：中金财富期货研究所  于瑞光

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概述：印尼棕榈油利好政策频出，国内外棕榈油市场强势上涨，美豆丰产压力被部分抵消，国内豆油和菜油跟随棕榈油步入反弹节奏。

 

 

 

印尼计划实施生柴新政，棕榈油需求回升提振价格走强

印尼是全球最大的棕榈油生产国和出口国，该国棕榈油供需变化对全球棕榈油市场乃至全球油脂市场都具有深远影响。今年早些时候，印尼官员表示计划自2025年1月1日起，将强制实施含有40%生物柴油的生物燃料油（BBM）标准，即B40。本周一有外电报道，印尼候任总统普拉博沃建议在明年年初实施B50生物柴油政策。该消息犹如一枚重磅炸弹，迅速引发全球植物油市场强势反弹。如果B50生物柴油政策在明年得到实施，将大幅减少印尼可供出口的棕榈油数量，进而可能打破棕榈油市场的供需平衡。根据2023年度印尼生物柴油年报推算，2023年2月份开始实施的B35生物柴油政策比此前的B30大约带来了260万吨的毛棕榈油消费增量。据粗略估算，如果印尼从B35直接转到B50，将带来约1000万吨棕榈油新增消费，约占印尼两个多月的产量，几乎是马来西亚半年的棕榈油产量。如此强劲的消费增长预期为近期棕榈油价格强势反弹注入动力。

美豆作物评级下降，但产量前景依然乐观

美国农业部公布的作物生长报告显示，截至8月25日当周，美国大豆优良率为67%，较上周下降一个百分点；当周美豆结荚率为89%，落叶率为6%，五年均值分别为88%和4%。近日，高温天气影响到爱荷华州和周围地区，市场担心美国中西部大片地区的热浪和降雨不足可能会影响大豆生长。美豆价格在降至四年低点过程中累积大量获利空头，任何利多因素都容易引发空头回补。民间分析机构ProFarmer上周对美豆多个主产州展开田间作物巡查，该机构预计2024年美国大豆单产为54.9蒲式耳/英亩，较美国农业部8月报告高出1.7蒲式耳/英亩；美豆总产量预计达到47.40亿蒲式耳，高于美国农业部预测的45.89亿蒲式耳。美豆丰产预期是导致价格重心回落至四年低点的核心原因。

成本提高带动棕榈油强势上涨，豆棕价差进一步扩大

由于国内棕榈油供应全部依赖进口，因而国内棕榈油价格与外盘棕榈油一直保持较强联动性。在外盘棕榈油强势上涨的影响下，国内棕榈油进口成本大幅提高。据测算，8月28日国内棕榈油进口成本达到8481元/吨，较8月中旬地点提升近500元/吨。进口成本升高是国内棕榈油市场近期强势上涨的内在推力，国内豆油和菜油处于被动跟涨状态。棕榈油进口利润倒挂程度加深，目前的进口利润为-381元/吨，企业仍缺少进口动力，为远期棕榈油抗跌提供支撑。与此同时，美豆丰产压力下国内进口大豆成本大幅回落，在不同的基本面影响下，国内豆油和棕榈油价差出现明显倒挂。以8月28日期货收盘价为例，9月合约豆棕价差为-508元/吨，1月合约为-362元/吨。通过统计近10年的数据可以发现，豆棕价差均值为875.4元/吨，两者价差通常维持在500-1500元/吨的价格区间之内，目前的价差关系显然处于失衡状态。豆油性价比提升，有助于刺激需求，进而使两者间的价差关系逐步得到纠正。

近期国内外油脂市场展望

美国大豆通常在9月中下旬进入收割季，在剩余不多的天气窗口期内，即使有不利天气干扰，但基本不会改变美豆最终产量创下新纪录的基本格局。印尼政府关于生物柴油中棕榈油的掺混比例备受市场关注，如果该国B50计划在明年年初得到实施，无疑将会对全球棕榈油市场带来深刻影响，马来西亚棕榈油也将成为主要赢家。当然，印尼的B40或B50计划能否如期落地同样充满变数。对于国内棕榈油而言，价格率先走出低谷、与豆油和菜油的价差打破常规已是不争的事实，油脂品种间的价差关系回归正常水平的时间周期可能进一步延长。随着国内学校开学和双节临近，需求端集中备货有望继续缓解油脂库存上升压力，有望为油脂价格提供抗跌缓冲。当前美豆丰产压力对油脂盘面走强形成掣肘，但国际地缘政治紧张局势有升级迹象，印尼棕榈油政策以及原油市场表现等因素都会增加油脂市场反弹节奏的复杂性。

 

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