沪胶重心抬升，布局远月空单

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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概述：由于泰国产区减产背景下的天气炒作，原料成本高位上涨带动橡胶价格重心不断抬升，日本天然橡胶期货持续新高，亦刺激沪胶市场拉涨行情。然而我们认为，三季度前沪胶走势整体或呈前高后低，题材炒作带来的高点对于沽空9月合约具有较好的风险收益比。

 

基本面逻辑：低产+刚需+去库

近期，沪胶价格意外表现强势，市场情绪罕见地逆季节性转向多头，这是基本面多因素共同作用的结果。

目前天然橡胶最大的利好因素来自上游，海外主要产胶国步入低产期，胶水等原料有价无市，从成本端形成挺价支撑，泰国橡胶加工厂无意低价出货。而国内现货市场价格相对较低，内外盘维持倒挂状态，持货商低价出货意愿有限，进口成本居高难下，也使得现货价格保持稳定。另一方面，橡胶轮胎开工率呈恢复性增长，目前各大轮胎企业排产逐步正常，带动整体产能利用率继续走高。下游持续的复工复产，提振港口现货流通量增加，青岛地区库存边际压力减轻。

然而，橡胶价格经过一轮强势反弹，季节性利好因素出尽后，在缺乏后续刺激的情况下，市场看多情绪有所降温，上涨空间和持续性存疑。

 

ANRPC市场前景展望偏乐观

ANRPC最新发布的报告显示：2024年2月全球天然橡胶产量料降至99.5万吨，同比微幅减少0.1%，环比上月下滑20.5%；1-2月产量较上年同期增加0.6%至224.6万吨。2024年2月全球天然橡胶消费量料降至115万吨，同比减少10.6%，环比上月下滑10.9%；1-2月消费量较上年同期增加8.5%至244万吨。ANRPC预测：2024年全球天然橡胶产量将增长1.5%至1450.8万吨，其中，泰国-0.5%、印尼-5.1%、马来西亚+2.9%、越南+2.9%、中国+4.2%、印度+6%、其他国家+7.3%。2024年全球天然橡胶消费量将增长4%至1582.6万吨，其中，中国+7.1%、马来西亚+45.4%、印度+3%、泰国+1%、印尼+2.9%、越南+6%、其他国家-3.8%。

尽管对经济和需求前景的长期担忧挥之不去，但当前节点上天然橡胶结构性紧张是事实，叠加国际局势中各种不确定性因素，令市场情绪罕见地转向多头。

 

上中游现货压力显著减轻

日前泰国农业及合作社部表示，泰橡胶局收报的天然橡胶价格最高（烟片胶）已经超过90泰铢/公斤，达到过去7年以来的最高水平，预计短期内仍将保持上涨趋势。产地橡胶报盘大幅攀升，固然有低产期的季节性因素，但主要交易的是减产预期。

2023年底到2024年初的上一轮割胶旺季，主产国产出不及预期，造成出口货源减少。1月泰国天然橡胶（含乳胶、烟片胶、标胶、混合胶、复合胶及其他）出口量合计32.91万吨，环比下降7.36%，同比减少24.34%，其中主要出口至中国的混合胶减量最为显著。

由于国内天然橡胶市场高度依赖进口，船期到港入库不及下游提货出库，令青岛地区库存出现边际去化。截至3月中旬，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存41.73万吨，环比下滑2.51%；青岛保税区内库存12.61万吨，环比下降2.63%；青岛天然橡胶社会库存54.34，较上期减少1.42万吨。

由此可见，国内橡胶现货供应压力明显减轻，短期市场情绪转多确实是有依据的。

 

终端需求将有政策性利好

根据中汽协统计数据，2024年2月全国汽车产销分别完成150.6万辆和158.4万辆，环比分别下降37.5%和35.1%，同比分别下降25.9%和19.9%；1-2月汽车产销累计分别完成391.9万辆和402.6万辆，比上年同期分别增长8.1%和11.1%。第一商用车网数据显示，2024年2月中国重卡市场销售约5.3万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比下降45%，比上年同期的7.7万辆减少约2.4万辆或31%；1-2月国内重卡市场累计销售各类车型约15万辆，比上年同期增长19%。

政策方面，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，其中明确提到开展汽车以旧换新，加快淘汰国三及以下排放标准营运类柴油货车。未来这一政策的实施将刺激乘用车尤其是重卡销量，以及相应的橡胶轮胎配套，对于平淡的橡胶需求无疑是一剂强心针，但具体措施仍有待明确和进一步解读。

 

顺应产业规律，远月择机沽空

一句话总结，泰国供应处于淡季而中国需求处于旺季，本轮天然橡胶结构性行情具有一定基础，其强度和持续性超过单纯的题材炒作。

从产业情况来看，即使橡胶价格受成本支撑走强，但由于原料价格涨幅高于成品，加工企业的利润压缩，而下游橡胶制品需求不温不火，成本难以沿产业链向下传递，面粉比面包贵并不是常态。展望后市，当前全球天然橡胶原料产出处于一年中最低的时期，到5月前后会迎来新季开割，原料供应尚存在不确定性。如果天气物候适宜，割胶进程顺利，新胶上量明显时，减产预期将会被证伪。

按照历史经验，对于沪胶这一传统空配品种而言，利空出尽是利多的逻辑有待商榷，期现非标基差扩大到一定程度，则为产业资金非标套利提供条件，宜关注9月合约逢高沽空的机会。

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