铜：需求待验证，短期偏震荡

本文作者：中金财富期货研究所  李小薇

期货从业资格证书号：F0270867

投资咨询编号：Z0012784

 

前言：随着美联储短期降息的预期的弱化，市场情绪逐步平稳。原料端供应持续偏紧，炼厂利润大幅缩水，全年新增产能或将受限，精炼铜供需格局转向紧平衡预期，低库存格局持续的情形下，铜价易涨难跌。

 

铜矿供给趋紧张

铜矿端事件频发，一量子旗下的Cobre Panama铜矿11月开始停产，因涉及巴拿马政治大选，初步预计或将停产至明年年中；英美资源公布2024年产量目标，下调18-21万金属吨；除此之外，厄瓜多尔的内部武装冲突、红海局势和贸易保护主义等多重外生冲击也对海外供应和全球供应链带来潜在的扰动。加拿大矿业公司，其位于葡萄牙的 Neves-Corvo矿的一名员工在地下操作设备时发生地面坠落事故后死亡，主要生产铜和锌的矿山已暂停运营。力拓集团面临投资者和贷方的新压力（需贷款 70 亿美元），主因社区怀疑蒙古奥尤陶勒盖铜矿影响了矿山租约之外的地下水质量。而国内铜精矿的供应也迎来扰动，受到检修、环保限产和节前效应等影响，预计1月国内矿产量有限，2024年的海内外铜精矿供应难言乐观。

 

铜冶炼费可能持续下降

中国铜原料联合谈判小组（CSPT）最近下调了2024年第一季度铜精矿加工指导价为80美元/吨及8.0美分/磅，较去年四季度分别下滑15美元/吨及1.5美分/磅。加工费呈现断崖式下行，由62.55美元/吨下滑至22.08美元/吨，环比减少53.6%，同比减少72.7%，为十年来最低水平（2021年TC低点为30美元/吨）。

与2021年不同的是，当前硫酸需求偏弱，价格处于历史相对低位，炼厂由TC带来的利润无法通过硫酸弥补。长单仍有利润，但短单铜精矿冶炼利润出转负的影响传导相对缓慢，短期影响不大。

铜精矿产量减少也影响着国内冶炼厂的生产。进入1月，虽然前期新点火的几家冶炼厂开始释放产量，但因统计周期问题1月统计的天数较少，令统计产量下降。由于TC的快速下行，企业集中检修期主要集中于二季度，预计二季度国内电解铜的产量将受到明显影响，预计2024年冶炼厂的增产计划或受影响，增量下调至50万吨，全年产量约为1194万吨，整体供应增速下调至2.7%。

 

消费疲软，库存累计

沪铜库存大幅累积对铜价形成了一定的压力。春节期间，国内铜市需求有所放缓，现货交易暂时停滞，企业仍处于休假模式，需求消费未恢复。电线电缆行业的传统产销淡季，在经历了年末冲量之后，受北方寒冷天气，跨省物流暂歇，铜的整体需求锐减，累库现象明显。截至2月16日，LME 库存13.07万吨，周环比下降4.49%；截至2月8日，上期所库存8.65万吨，周环比上升71.22%。

总结

受矿石供应短缺以及国内冶炼产能扩张影响，铜精矿加工费维持低位，精炼铜供应仍有一定的收缩预期，下游订单层面依然缺乏强预期支撑，待元宵节后下游开工率回升，需求回暖有望支撑铜价走强，短期持续向上突破的驱动有限，铜价或维持震荡。

 

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