原油市场仍缺乏实质性利好提振

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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概述：抛开地缘局势的不确定性，OPEC+供给侧调控收效减弱，叠加美国原油产量持续攀升，在全球经济复苏并不乐观的前景下，油品消费需求疲弱，逐渐形成了供应过剩的局面，使得国际油价承压运行。

 

OPEC+减产实际效果备受质疑

OPEC发布2024年1月石油市场月度报告，关于备受关注的减产执行情况，暂时看不到供应大幅下降的迹象。

OPEC参考的产量以第三方评估的二手数据为准，而不是参照各成员国自报的原油产量。根据二手数据来源，12月不包括安哥拉在内的OPEC共12个成员国原油产量总计增加了7.3万桶/日。其中，沙特阿拉伯原油产量为895.6万桶/日，环比11月减少1.2万桶/日；阿联酋原油产量为289.8万桶/日，减少8000桶/日；科威特原油产量为254.5万桶/日，减少2.3万桶/日。由此可见，除伊拉克和伊朗豁免于减产协议外，海湾主要产油国均配合履约。但值得注意的是，尼日利亚原油产量增加10万桶/日至141.8万桶/日，在安哥拉退出OPEC以后，非洲成员国越来越难以被约束。

相较供应链中断的潜在风险，OPEC+减产失效的可能性更加令原油市场投资者感到担忧。最大问题是减产以自愿形式而非强制履约，各成员国宣布的减产数量并没有固定在OPEC+明文签订的协议中。就实际情况而言，沙特的额外自愿减产计划仅做延期而非新增，俄罗斯原油产量和出口情况不公开透明，伊拉克等其他六个主要产油国新增减产规模合计为69.3万桶/日。须知，OPEC+核算减产执行率是以产量配额为基准，如果产量低于配额的情况下，实际减产数量会小于目标。考虑到部分成员国2024年产量配额有所上升，估计一季度OPEC+实际原油产量可能仅下降50万桶/日。

 

北美原油产量攀升改变市场均衡

鉴于美国原油产量持续新高，已基本抵消了OPEC+新年的减产幅度，令全球原油市场供需平衡全面转向宽松。

据美国能源信息署(EIA)数据，美国本土原油产量已升至1330万桶/日，其中最主要的页岩油产区二叠纪盆地产量高达597.4万桶/日，Eagle Ford产区为114.7万桶/日，巴肯产区为130.3万桶/日。此外，随着跨山管道即将竣工，加拿大石油生产商也可以进一步提高产量，去年11月阿尔伯塔省原油产量环比激增8.8%至420万桶/日，同样创下历史新高。

现在美国和加拿大分别成为全球第最大和第四大产油国，且原油产量仍处于攀升阶段，北美将挑战OPEC+的市场份额和影响力。

 

谨防地缘政治酝酿灰犀牛事件

当前，国际原油的核心影响因素之一仍然是中东地缘政治。如我们此前论述，红海袭船事件对全球原油贸易的影响相对有限，但现在冲突已经升级到难以和平解决的地步。

联合国安理会通过有关红海局势的决议草案，要求胡塞武装停止对商船的袭击，随后美国和英国对也门胡塞武装的数十个目标发动多轮空袭，后者则进行反击并将阻止更多相关船只通过红海。面对急剧恶化的红海安全局势，实时航运信息显示，越来越多的船只避开曼德海峡绕行好望角，主要航运公司均已暂停红海航线。此外，美伊摩擦也有升温迹象，令波斯湾和霍尔木兹海峡不确定性陡增，这无疑释放了更加危险的信号。

后续密切跟进中东局势是否对原油供应造成更大冲击，一段时间内这将是市场高度关注的风险点。

 

乐观预期引发分歧，需求前景依然黯淡

在供应没有受到实质性影响的前提下，市场厌倦了难以确切衡量的地缘炒作，原油走势的主导逻辑回到宏观和需求上来。

OPEC发布的石油市场月度报告指出，由于亚洲地区的需求增长高于此前预期，2024年全球原油需求将继续大幅增加，这一观点引发业界较大争议。OPEC维持2024年全球原油需求增长225万桶/日的预测不变，预计2025年全球原油需求将进一步增长185万桶/日，这也是该组织首次发布对明年需求增幅的预估。自身供需平衡方面，预计2024年全球对OPEC原油需求量为2849万桶/日，2025年为2896万桶/日，远高于2023年12月除安哥拉外OPEC成员国2670万桶/日的平均原油总产量。

然而，亚洲大国的经济数据不及预期，引发对能化需求疲弱的担忧，令原油价格再度走软。2023年四季度，亚洲大国GDP同比增长5.2%，由于之前OPEC报告的利多观点极为倚重亚洲大国，因此有关2024年全球原油需求增长225万桶/日的预测受到质疑。在疫情解封带来的同比高增速过后，预计亚洲大国能化消费水平将表现为小幅的自然增长率，考虑到OECD发达经济体能源需求已经陷入停滞，2024-2025年原油市场前景仍然黯淡。

 

供需错配过剩压力，系统危机风险犹存

综上所述，供应端扰动造成的实际影响暂时有限，但美国为主的非OPEC+创纪录的原油产量，正在将原油市场供需平衡推向宽松。业界观点倾向于，鉴于油价维持稳定是OPEC增加闲置产能造成的，而不是上游投资不足导致生产和消费错配，这限制了走势上行的潜力。

过去数月以来，原油市场表现出的迹象令人想起2018-2019年的情形，即额外新增的供应量超出需求的自然增速，从而导致出现全面过剩的预期，对国际油价在70美元下方仍可造成压力。

不过与此同时，原油市场仍面临中东爆发系统性危机的重大风险。我们认为，目前国际原油定价对地缘政治因素有一定反馈，但仅限于局部冲突造成的有限影响，投资者仍然保持谨慎克制的态度，市场对此并未形成一致预期。

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