云南水电扰动，沪铝重心上移

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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概述：宏观面，目前美国通胀仍存韧性，美元进一步走弱压力较大，对反弹形成压制。云南降水偏枯，电力供需格局趋紧，再现限电减产消息，目前停产的是3台工业硅冶炼炉，当前虽暂未有限电消息波及至电解铝端，但仍然引发市场对云南电解铝供应的进一步担忧，铝价走势震荡偏强。

 

铝土矿供应紧张，价格坚挺

近期各地矿山开工水平基本正常，除个别矿山仍受安全手续验收等因素影响，目前暂未 恢复开采。其中北方晋豫两地矿山开工基本维持在 60%以上；南方地区矿山开工可维持在 70-80%之间，矿石现货供应向好，但市场目前仍多以执行前期签订合同为主，仍有部分企业表示目前厂内矿石库存告急。3月中国铝土矿产量606.3万吨，同比增长22.85%，国内矿山贫瘠，品位下滑，产量整体下滑。

 

复产速度再放缓，云南水电干扰再现

SMM统计数据显示，2023年3月份国内电解铝产量341.2 万吨，同比增长2.9%。3月电解铝日均产量环比下降349 吨至11万吨左右。从云南的电力供需来看，云南省能源局发布数据显示，2023年1-2月，全省规模以上发电量488亿千瓦时，同比增长8.4%，全社会用电量402.2亿千瓦时，同比增长16.3%，用电量增速明显高于发电量增速，电力供需格局趋紧，若来水状况不佳，将进一步压制云南的电解铝产能。3月云南省降雨不及去年同期，目前水库水位偏低，未来降雨预期不佳，云南省从4月7日起启动新一轮负荷管理，水电供应仍存缺口。停槽重启成本较高且会影响电解槽寿命，据Mysteel调研企业复产积极性有限，引发市场对云南电解铝供应的进一步担忧。

电解铝产量示意图

 

数据来源：WIND，中金财富期货研究所

 

复产方面，目前四川地区开工率已达到 92%以上、贵州地区开工率仅为50%。新投产方面，贵州、内蒙古地区继续释放新投产产能，但体量不大。截止3月底电解铝开工产能 4023.5 万吨，4月份新投和复产产能预计20-25万吨，产能预计4050万吨左右。

 

 

消费端边际有所改善

铝型材板块开工较上周持平为66%， 铝板带开工维持79.4%，铝线缆开工环比上周增加0.4%至58.4%，原生铝合金板块开工维持56.2%，再生铝合金板块开工维持50.1%。时至4月中下旬，旺季即将结束，关注需求的兑现，警惕未来旺季结束后需求有所回落的风险。

当前地产销售好转，新能源汽车产销量保持稳定增长趋势，或将继续推动铝下游需求的持续好转。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。

 

总结

当前宏观环境扰动因素多，情绪反复，需要警惕风险。供给方面，国内供给端持续偏紧。广西、四川以及贵州地区有少量电解铝复产产能，甘肃、贵州和内蒙有少量新投产能。云南地区延续此前的限产，加上去年已有的第一轮限产，两轮总计约在190万吨左右。由于西南地区持续干旱，复产形势不容乐观。而当前消费环节改善并不明显，下游加工企业开工率同比仍是下滑，出口数据回落也比较明显。铝价预计在18300-19000元/吨区间震荡，操作上建议震荡思路对待。

 

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