本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：近期，内外盘原油价格重心显著下移，这是由于市场供需平衡出现重大预期差造成的。一句话概括，全球原油现货紧张程度将得到极大缓解，至少发生能源危机的风险大大降低。

市场焦点集中在欧盟对俄制裁

目前，西方制裁对俄罗斯原油供应的实际影响成为市场交易的热点题材。

欧盟将从12月5日开始禁止进口俄罗斯海运原油，从2月5日开始禁止进口俄罗斯石油产品，以此来削弱俄罗斯的石油收入。欧盟还对俄罗斯海运石油单方面设置价格上限，只有以低于上限的价格出售才能获得国际航运和保险服务。

作为全球最大石油生产国和出口国之一，俄罗斯正急于寻求替代市场，全球原油贸易流已经明显重构。关于这些制裁措施的影响，国际能源署（IEA）署长代表市场此前普遍观点，即预计到2023年一季度末，俄罗斯原油产量可能将减少约200万桶/日，同时这也是欧盟需要获取替代货源的数额。

禁令条约软化，地缘风险回落

随着对俄罗斯出口原油禁运令和限价令即将落地，欧盟却在一系列关键性的条款上态度软化，令原油市场地缘政治风险溢价回落。

欧盟将俄罗斯原油价格上限定在60美元/桶，这远高于俄罗斯的原油生产成本。由于俄罗斯已经在折价出售原油，这意味着设置价格上限所能达到的效果有限。原油贸易商表示并未受到明显影响，保险公司和托运人只需要确保他们所运输的俄油以低于上限的价格出售。如果最终上限接近目前现有的折价水平，俄罗斯可能会表示原油行业将照常运行。

近期在宏观预期再度转弱和地缘风险重新定价影响下，国际原油价格大幅走跌，但整体仍维持在偏高位置震荡运行。

原油供应端反复修正预期差

就目前来看，欧盟制裁对俄罗斯石油出口的影响程度，是决定未来原油市场供需格局的关键。欧盟就俄罗斯海运原油价格上限达成协议，将其设定在60美元/桶，考虑到俄罗斯乌拉尔原油长期以来大幅折价出售，这与当前实际交易价格相差不远，可以说西方对俄限价令形同虚设。对俄罗斯原油价格设置的上限远高于预期的成本线略上方水平（30美元/桶左右），之前业界普遍认为的俄罗斯原油供应减少150-200万桶/日将难以实现。但供应端仍需考虑其他一些因素，比如OPEC+即将举行的下一次部长级会议，对接下来的原油产量政策如何做出决定。

油价下跌触发OPEC+减产机制

在国际油价跌至年内低点后，市场对于石油输出国组织及其盟友将进一步削减供应的预期大幅升温，令原油价格短期止跌反弹。

此前我们曾指出，OPEC+可能在新一期部长级会议上评估政策时考虑进一步限制原油产量。目前沙特方面已经向市场发出了一个明确的信号，沙特能源部长阿卜杜勒-阿齐兹指出，如果需要重新平衡供需，OPEC+已经准备好进行干预，进一步减少投入原油市场的供应量。本次OPEC+会议计划于12月4日召开，是欧盟对俄罗斯海运原油出口制裁正式生效的前一天。鉴于俄油供应损失不及预期，叠加原油需求前景急转直下，近期原油走势的技术形态转向下行，这可能会迫使该组织做出更强力的回应。

西方积极寻找其他替代性货源

近年来，西方总共制裁了三个产油国—伊朗、委内瑞拉和今年的俄罗斯。随着对俄罗斯出口石油的禁运令和限价令即将执行，美国转而放松对委内瑞拉石油的制裁。

近日美方宣布，允许美国主要石油生产商重启在委内瑞拉的营运。此前多年的制裁大幅减少了委内瑞拉政府的石油和天然气收入，现在雪佛龙和其他美国能源公司可以维护与PDVSA联合运营的油井，并进行有限的能源生产工作。委内瑞拉的石油产量约为70万桶/日，而上世纪90年代曾高达300多万桶/日。鉴于该国石油行业衰颓破败的现状，如果白宫全面放松制裁，委内瑞拉可能在两年内恢复到150万桶/日的石油产量。

供需略转宽松，合理区间运行

展望2023上半年，国际原油市场将处于供需偏宽松的格局，油价重心或仍存下行空间。除了供应端预期差之外，原油供需平衡很大程度上取决于全球经济，大多数消费国很可能陷入经济衰退，也包括主要发展中国家，需求前景相当晦暗和脆弱。不过，若油价跌至70美元/桶左右时，美国将回购以补充战略石油储备，OPEC也大概率发起更大规模的防御性减产，这将对原油走势形成托底支撑。

无论如何，现阶段国际原油市场表现较过去三年更为理性，我们认为当前价格已经对各种因素做出较为充分和公允的反映。我们仍然坚持此前观点：中期油价走势将维持相对高位上的区间震荡，高低极值出现的概率和可持续性都不大。

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