【宏观提示】2年和10年期美债收益率曲线盘中创四十年最严重倒挂，美股高开低走，但是大宗商品维持震荡的走势。目前美联储政策以及美国经济是否衰退对大宗商品影响不大，大宗市场的关注重点在于中国经济状况，因此包括即将公布的1月金融数据等经济数据对市场的预期影响较大。整体看工业品经历情绪助推的行情之后，处在等待经济数据验证的震荡阶段。

 

【股指期货】两市昨日大幅回升，收复过去一周的市场跌幅，指数走势强劲。从影响因素上看，北上资金昨日净买入121.01亿元，结束此前连续4日净流出态势，作为此次“修复”行情的推手，北上资金主导了近期的市场走势。我们维持之前的观点，指数大幅回升修复估值和市场情绪之后，再度向上需要一定行的催化因素，建议关注1月金融数据，年初的会议等因素。对于当前的指数，我们的策略较为清晰，那就是关注调整之后的买入机会，追高则无必要。

 

【贵金属】继美联储三把手威廉姆斯等官员后，周四里士满联储主席巴尔金又强调要紧缩，称为保证通胀降至目标而继续加息很重要，联储需要坚持抗通胀的道路。美联储官员鹰派发言增多，对债市的影响明显，短债收益率上行较快，黄金反弹后回落。我们维持之前的观点，当前位置的金价如果不出现一定程度的回落，参与的安全边际尚不足。

 

【铜】目前秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，目前铜矿粗炼费和精炼费不变，继续位于多年高位，全球铜精矿供应预期增加。海外铜库存持续走低，但国内季节性叠库节奏偏快，整体低库存对铜价的支撑边际减弱。而节后下游需求的启动还需要时间，供应增加消费减弱的局面预计将持续至 2 月中旬。整体而言，强预期和弱现实的博弈还将继续，短期沪铜将继续窄幅震荡。

 

【锌】冬季已经过半，但欧洲天然气库存依旧充沛，能源危机担忧的消散令欧洲天然气及电价延续震荡回落，欧洲炼厂利润转正，存复产的预期。高利润下炼厂维持高产量，12 月 SMM 中国精炼锌产量为 52.58 万吨，环比增加 0.11 万吨或环比增加 0.21%，同比增加 1.25 万吨或 2.43%。春节前绝大多数合金企业均放假，仅有部分冶炼厂合金条线尚在生产，且今年合金企业春节平均放假天数略多于去年。本周下游开工率有所上升。整体国内外宏观预期乐观支撑锌价，锌价将维持区间震荡。

 

【钢材】昨日市场情绪有所回暖，螺纹价格也随之翻红，但强预期与弱现实的争夺仍在继续。尽管目前显示需求复苏缓慢，但我们认为市场的主要逻辑仍是重预期轻现实。短期来看，受美国加息预期再起的影响，市场正在对钢市强预期进行修复。从中长周期来看，我国经济复苏的趋势并没有发生改变，我们认为，在旺季需求被证伪前，市场仍将保持曲折向上的态势。

 

【原油】美国能源信息署（EIA）数据显示，近期美国原油市场库存增至2021年6月以来最高水平。截至2月3日当周，美国商业原油库存增加242.3万桶至4.551亿桶，俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存增加约100万桶。近期美国原油产量和进口增加，是导致商业库存累积的主要原因。在持续的偏高油价刺激下，美国原油产量攀升至1230万桶/日，达到2020年4月以来最高，同时美国原油净进口量增加36.7万桶/日。当周美国炼厂炼油量增加44.9万桶/日，产能利用率上升2.2个百分点至87.9%，但由于需求仍处于传统淡季，美国油品库存也有所上升。EIA数据显示，美国汽油库存增加约500万桶至2.396亿桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加约290万桶至1.205亿桶。目前美国成品油需求与2020年初疫情前基本持平，剔除季节性因素累库压力暂时不大，关注后续需求恢复的进展情况。

 

【橡胶】橡胶宏观预期与基本面现状激烈碰撞过后，进入低位震荡整理的状态。全球天然橡胶产区由高产期向低产期过度，4月中下旬之前供应将保持缩量。虽然春节期间我国消费数据超预期，但节后下游开工进度缓慢，且汽车轮胎成品库存偏高，厂商去库压力较大。叠加前期进口橡胶到港增加，导致青岛保税库和贸易库均出现环比累库，打压期现价格。跳出个别品种，今年春节后在经济复苏、政策刺激和市场开放的背景下，就内需而言整体是有利于大宗商品的。至于天然橡胶产业链，尤其终端消费在未来会如何改善，需要多长时间，中下游去库存进度，这些具体情况还有待后市验证。目前来看，减产停割季橡胶价格低迷，贸易商出货意愿不高，盘面继续下跌的空间有限。

 

【豆类基本面】因市场预期海外需求将转向巴西，周四CBOT 大豆期货市场经历双边震荡后小幅收低，但豆粕涨势以及围绕阿根廷减产的担忧限制大豆跌幅，美豆市场震荡僵局仍未打破。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2月2日当周，美国大豆出口销售合计净增64.44万吨，低于前一周的92.8万吨，处于市场预估区间40-140万吨的偏低水平。受长时间旱情影响，各机构纷纷下调阿根廷大豆产量预估。继罗萨里奥谷物交易所将阿根廷大豆产量预估调整到3450万吨之后，布宜诺斯艾利斯谷物交易所最新评估的阿根廷大豆产量为3800万吨。美国农业部在2月供需报告中将阿根廷大豆产量预估值由上月的4550万吨下调到4100万吨，在各机构中属于偏高水平。目前巴西大豆因降雨导致收割率落后去年，并造成巴西大豆上市节奏放缓，但巴西大豆实现创纪录产量基本成为各方共识，在一定程度上削弱了资金对阿根廷大豆减产的炒作。追踪19种大宗商品走势的CRB指数周四下跌0.17%，原油下跌对该指数形成拖累。

 

【大豆】随着春节后市场购销逐步恢复以及豆一期货市场连续反弹，大豆现货市场整体进入回升状态。中储粮大豆停拍，黑龙江省储入市采购，政策层面连续释放积极信号，带动企业收购积极性提高，各地高蛋白大豆收购价普遍在2.70元/斤之上，市场购销保持回暖状态。2022年中国大豆产量达到2030万吨，同比增幅23.7%，站上2000万吨平台。2023年中国将继续实施“扩大豆、扩油料”政策，确保大豆油料作物面积再扩种1000万亩以上。农业农村部表示要抓紧协调完善大豆和玉米生产者补贴政策，加大大豆种植支持力度，着力缩小大豆玉米种植收益差，千方百计稳住净作大豆。市场期待能有更多大豆价格支持措施落地。周四豆一期货市场延续震荡偏弱行情，技术上连续冲高受阻且多项指标显疲态，自触底反弹以来所累积的回吐压力可能进一步增加。今日豆一期货市场有望维持震荡局面。风险提示：现货市场表现和获利回吐压力。

 

 【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价整体回落，沿海豆粕报价多运行在4540-4630元/吨之间，其中张家港报价4540元/吨，大连报价4630元/吨，东莞报价4520元/吨。随着春节后油厂开机率快速恢复，国内豆粕库存量超过40万吨，明显高于去年同期。本周大豆压榨量预计升至200万吨之上，豆粕库存有望止跌回升。国内生猪养殖利润持续低迷，远期生猪补栏积极性下降，豆粕需求前景一般。巴西大豆增产与阿根廷减产形成对冲，全球远期大豆供应保持宽松。随着巴西大豆收割进度加快，预计从3月中下旬开始进口巴西大豆将明显增加，届时国内供应形势将继续改善。周四国内粕类期货市场先扬后抑增仓下行，美豆市场对阿根廷减产反应较为冷淡，市场追涨动力下降。夜盘粕类期货反弹乏力，价格重心继续下移，今日国内粕类期货市场有望延续震荡调整走势。风险提示：豆粕库存和阿根廷天气变化。

 

【油脂】周四CBOT豆油市场大幅收低，有重回下跌通道迹象，且延续粕强油弱状态。马来西亚棕榈油期货市场周四受获利了结盘打压小幅收低，关键报告前市场避险情绪升温。马来西亚棕榈油局（MPOB）将于今日公布1月份棕榈油供需数据，调查显示受产量大幅下降影响，马来西亚1月末棕榈油库存可能较12月下滑0.66%至5个月低位。市场密切关注报告数据与预期的差距。国内油脂市场方面，油脂现货运行较平稳，三大植物油库存整体趋降，消费回暖预期仍是支撑油脂价格抗跌的主要动力。周四国内油脂期货市场维持震荡行情，短线资金频繁进出加剧盘面波动，买粕卖油套利盘减持也为油脂期货带来支撑。受CBOT豆油市场下跌打压买盘人气，今日国内油脂期货市场维持震荡调整行情的概率较大，重点关注MPOB报告对市场的影响。风险提示：国内油脂库存和外盘油脂表现。

 

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