【宏观策略】因担心德尔塔病毒对经济复苏产生影响，美股小幅震荡，但是商品市场回落明显，原油价格大幅回落，有色金属跟随走弱，黑色系在政策影响下也明显调整。我们在近期的策略中强调，当前策略的核心是“不追高”，如果想参与行情，尽量等待调整之后的机会，主要原因在于当前宏观面较为波动。宏观方面，除了经济数据波动较大之外，市场对德尔塔病毒的担忧也随着确诊人数的变化而不断变化，表现在盘面上就是工业品价格的剧烈波动。全球经济在曲折中复苏的态势不变，继续关注工业品调整后的机会，追高实无必要。

【股指期货】两市在权重蓝筹股的强势反弹下大涨，上证50和沪深300指数大阳收盘，两市成交量进一步上升。对于上证50和沪深300指数的走势，预计需要一段时间震荡整固，V型上行存在难度，核心在于新抱团板块仍如火如荼，持续了近3年的结构性行情造就了“一半是海水、一半是火焰”的撕裂行情，预计这种情况短期内很难改变。近期指数波动明显加剧，我们建议稳健投资者尽量等待指数企稳再行参与，以逢低吸纳为主。宏观上看国内疫情对经济复苏会有一定不利影响，但是整体偏中性。

【贵金属】市场担心德尔塔病毒对全球经济复苏不利，美债收益率进一步下行，十年期美债收益率再度跌破1.2%的关口。我们认为，目前全球疫情再起波澜，但是对经济和生活的影响边际递减，以当前美国经济复苏的状况看，美债收益率存在过低的情况。后续需要注意美债收益率走势对金价的影响。黄金短期内驱动因素并不明显，预计以震荡走势为主，可耐心等待调整后的机会。

【铜】欧美延续宽松，美联储可能要到9月份才会有所行动，符合市场预期，货币宽松还将持续。原料端，铜精矿现货加工费继续回升，废铜供应改善。精铜端，7月精铜产量将回升，进口窗口近期打开，有利于提振进口。消费呈现较强韧性，但价格进一步反弹后沪铜去库趋缓。7月第四周汽车销售同比和环比均略降；华东电杆加工费小幅回落；7月重点空调企业排产同比下降9.9%，环比下降11%。三大交易所和上海用保税区铜库存总和约为78.9万吨，环比减少0.5万吨。国内现货升水持续走高，社库、保税双降，进口窗口打开、洋山铜溢价回升，表明国内供需边际好转，但近期疫情再次爆发，压制有色价格，短期铜价将延续区间震荡。

【锌】虽然有内蒙古“能耗双控”的扰动，但国内矿山产量还是在稳步恢复，据统计，6月锌精矿产量达33.09万金属吨，开工率达70.6%，环比上升3.9%。预计7月国内矿产量为33.52万金属吨，环比增加0.43万金属吨。下游镀锌企业整体开工提升，价格下跌逢低补库。镀锌管下游经销商成本利润考虑下采购增加，镀锌管大厂基本恢复满产状态，成品库存增加；镀锌结构件方面，部分终端受天气和原料成本高价影响，项目开工积极性不高，订单略有延后。近日部分镀锌产品的出口税被取消，8月即将生效的政策将影响初端镀锌产品出口总量的79%，短期看可能会对8月的镀锌板出口造成影响，限制锌价抬升。国储锌锭抛储量的放大，进一步向下游增加了供给量，抑制市场多头情绪。总的来看，锌价将继续震荡调整，进一步走高空间有限。

【钢材】昨日，钢材期货大幅下跌，螺纹主力较前一交易日下降323元/吨，收盘元5414/吨；热卷主力较前一交易日下跌389元/吨，收盘389元/吨；铁矿石主力较前一交易日上涨27元/吨，收盘1054元/吨。持续受7.30政治局会议影响，钢材期货遭受6月以来最大日内跌幅。尽管如此，但我们仍要强调钢价的主要逻辑仍未发生改变。尽管政治局会议提出稳价保供、破除运动式减碳先立后破，但其目的是为了更好更平稳的实现碳达峰及碳中和目标。在目前的条件下，实现双碳政策主要仍依靠压缩钢铁产能，但钢铁产能的快速缩减将极大的刺激钢价的上涨，从而对实体企业造成极大的伤害。GDP的增速与钢铁产能高度相关，若因为压缩钢铁产能而导致经济增速受损，将得不偿失，这也是为什么政治局提出要破除运动式减碳。双碳政策是我国十四五期间的重大战略部署，一定会实现，但是以何种方式、钢铁所压缩产能的时间和空间该如何分布于安排，这其中还是有很大的弹性，但这必须全国下一盘棋，自上而下的部署。政治局会议之前，钢材期货已连续上涨1个多月，获利盘较多，政策出现转向风向后，获利盘砸盘迹象严重，预计短时间情绪杀仍将继续，但只要双碳政策的主要逻辑不变，中长期仍看好钢价。

【原油】原油供应端前期产生的政策红利已基本反映完毕，未来全球原油产量将按部就班地持续恢复，其中不仅包括OPEC+的增产计划，还要考虑美国页岩油商的回归。我们认为直到2022年内，原油供应端都很难再为价格上涨做出贡献，不出现重大利空对于多头就已经幸甚至哉了。全球能源需求的表现对未来油价将起到决定性作用。当前美国炼油厂开工率达到季节性峰值，预计8月底前会维持在高位水平，但也可以辩证理解为今年原油需求增量已经有限了。此外，Delta病毒导致全球疫情大规模反弹，这项始终困扰市场的系统性风险因素，令需求复苏之路一波三折。在供应不断回升的同时，如果需求缺少新的增长点，那么供需偏紧的矛盾将会逐渐缓解，即本轮原油价格上涨的核心逻辑减弱。综上所述，预计三季度原油市场将会继续维持强势，四季度到明年或将面临盘整回落的风险。

【橡胶】从大周期运行方向具体到眼下多空形势，我们认为，本轮割胶年度天然橡胶很难出现趋势性行情，宜把握中短期结构性机会。虽然两三年内供需关系都不太可能从根本上反转，但历年三四季度橡胶价格涨多跌少亦是统计事实。待09合约移仓换月后，01合约上配合位置和趋势或具备一定做多条件。由于上期所强制注销的交割规则，老胶仓单将不会延续到次年合约上。后续到11月将迎来国内产区的停割期，国产全乳胶交割品的生产陷入迟滞，新主力上仓单压力将会减轻。此外，橡胶轮胎海外市场需求仍存，但因海运成本高企而受到抑制，若后期运费和集装箱问题得到解决，出口释放将给需求端带来很大改善。然而，沪胶常态表现为远月高升水的典型contango结构，不宜以长线持有的方式承受移仓成本。目前RU期现基差高，NR月间价差高，这都是不利于长期做多的，应背靠价值洼地逢低买入，并对有限的反弹空间抱有觉悟。

【豆类】周一CBOT大豆期货市场经历双边震荡后小幅收高，美国小麦市场走强提供的支撑盖过美国中西部部分地区将有降雨的天气预报带来的压力，盘中呈现粕强油弱特征。当前正值美豆生长关键期，美国农业部盘后公布的作物生长报告显示，截止8月1日当周，美豆开花率为86%，去年同期和五年均值分别为84%和82%；美豆结荚率为58%，去年同期和五年均值分别为57%和52%。当周美国大豆生长优良率为60%，高于市场预期的57%，较上周回升两个百分点。美豆优良率提高，天气买盘离场压力增加。随着8月份美豆进入一年中最重要的生长阶段，美豆市场与产区天气的联动性将更加明显。继农业咨询机构Datagro预计新年度巴西大豆面积将增长4%后，咨询公司StoneX最新报告指出，2021/2022年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.433亿吨，同比增长5.6%。巴西作为全球最大的大豆生产国和出口国，稳定全球大豆供应的作用十分突出。美豆维持震荡走势，优良率提高改善产量预期，天气炒作情绪将有所降温。国内油脂市场出现暴跌行情，粕类暂获支撑表现抗跌，豆一探底回升弱势缓解。

【大豆】周一黑龙江产区大豆价格弱势稳定，市场购销清淡，多地有价无市。黑龙江省级储备大豆连续进行拍卖，7月27日拍卖的8.844万吨成交率为66.84%，成交均价为5269元/吨；7月30日拍卖的2.933万吨成交率为73.22%，成交均价为5252元/吨。省储大豆投放是落实国家对大宗商品保供稳价的举措之一，调节市场预期，抑制投机炒作情绪。后续省储拍卖以及国储收购动态值得密切关注。近日东北主产区降雨频繁，前期偏旱状况得到明显改善。周一豆一期货市场先抑后扬探底回升，主力资金向远月移仓，市场看空情绪有所缓解。预计今日豆一期货市场维持震荡行情，可保持震荡思路盘中短线顺势参与或维持观望。

【豆粕菜粕】周一国内豆粕现货报价基本稳定，沿海豆粕现货报价多在3570-3680元/吨。饲料需求回暖以及豆油承压大跌提升油厂挺价动力。截止7月26日当周，国内主要油厂豆粕库存为117万吨，较上周增加7万吨，比去年同期增加3万吨。国内生猪存栏量恢复到正常水平，且仍在惯性增长，有助于稳定和扩大国内豆粕需求。数据显示，8月份以后国内月度进口大豆到港量将下降，大豆供应压力最强时段基本结束，豆粕价格底部支撑性趋强。美豆市场波动引发的国内豆粕成本和供需双方购销心理变化仍是影响国内豆粕价格走向的关键。周一国内粕类期货市场低开高走表现出较强抗跌性，美豆市场的弱势影响集中在油脂板块体现，油粕比值跌至2.38创阶段新低。预计今日粕类期货市场维持震荡走势，可适量增持粕类期货多单或盘中顺势短线参与。

【油脂】周一CBOT豆油市场小幅回落，呈现粕强油弱特征。马来西亚棕榈油周一暴跌近6%，7月出口下降和产量增长预期重挫买盘人气，而中国油脂市场的弱势表现也加剧了马来西亚棕榈油的抛售压力。调查机构发布的数据显示，马来西亚7月棕榈油出口量环比下降5.2%-7.7%，南部半岛棕榈油生产商协会预计7月马来西亚棕榈油产量环比增长2.01%。国内方面，新一轮疫情发展是影响近日油脂市场冲高回落出现暴跌的主要原因。当前国内多地受疫情影响采取限制措施，市场担忧餐饮消费将受到较大冲击。国内疫情防控形势趋紧，来自消费预期下滑的担忧情绪主导油脂跌势，而美豆因降雨预报引发的回吐情绪也集中在油脂板块释放，前期抗跌的棕榈油加入下跌阵营进一步加剧市场弱势。预计今日国内油脂板块延续弱势调整行情，可适量增持油脂期货空单或盘中顺势抛空参与。

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