【宏观策略】宏观面稳定，德尔塔变异病毒对抗疫形势有一定影响，但是正好成为欧美股市上涨的助推器，市场依然呈现“疫情越混乱、越严重”，股市上涨动能越充足的态势，事实上欧美的房价上涨速度也创几十年最快速度。全球资产价格的暴击之势对商品依然有明显的外溢效应，比如原油短暂调整后再度向上，外盘有色除铜之外逐渐回升至年内高点。经历过这一轮资产泡沫洗礼之后，欧美经济逐渐向疫前水平回归，叠加流动性过剩和天量财政刺激，处在历史低位，基本面改善的品种，我们仍坚定看好。对于主流的钢材和有色等陷入“反复横跳”的板块，也更适合逢低买入。

【股指期货】两市震荡回落，三大期指均出现近1%幅度的调整，但是科创板和创业板指数并没有明显变化，足见市场结构性特征明显。我们认为，市场的这种显著的结构性差异已经形成，短期内很难改变，其原因我们也反复强调，即各指数估值和盈利增长的差别。中证500指数站在历史估值分位的优势区域（20%以内），但是沪深300指数和上证50指数估值都在85%以上。从盈利增长的角度看，以成长股占优的中证500指数盈利增长速度更快。因此中期我们仍然看好中证500指数的表现。

【贵金属】黄金延续震荡走势，走势在大宗商品中几乎最弱，成为美联储加息“强预期、弱现实”的最大受害者。从历次美联储加息预期升温的阶段看，美元在此阶段均走强，因此阶段内美元强势的特征仍将维持。对于黄金来说，我们仍大概率可排除其单边走熊的可能，建议关注此轮调整后的买入机会。

【铜】供给端秘鲁新上任的总统拟推行税改，对铜矿供给有不利的影响。智利自4月起就开始遭受第二波疫情的冲击，今年下半年或将有所好转，铜矿供应料将保持稳定。需求端在全球经济逐渐复苏的背景下于第一季度逐渐增加，尤其是新能源、电子、光伏等产业的增速明显。但是受到高铜价影响，中下游企业的资金周转压力陡增，需求受到抑制，部分订单被迫延期。长期看供应修复，需求走弱的局面可能性较高。短期铜价或将在68000-69000元/吨区间震荡。

【锌】5月由于云南地区火电发电量下降，下雨量不及预期水电发电量下降，各地州用电企业开始应急错峰限电，部分冶炼厂生产受限，5月整体产量或低于预期。进入6月，除云南以外，复产主要集中在5月常规检修后的复产，减量以甘肃炼厂检修为主，预计6月产量环比小增，预计将继续回到51万吨以上，7.8月将继续放量，基本面转弱。下游镀锌企业刚需采买，河北部分企业因建党献礼限产拖累开工；低价终端采买回暖带动压铸锌企业开工，但淡季限制恢复强度。整体来看，宏观利空消化，市场情绪回暖。但国内矿端及精炼锌供应均维持边际好转，同时下游淡季延续，加之国储7月首批投放，将加快库存拐点，然当前现货高升水及维持去库，或限制期价下跌节奏，锌价将继续高位震荡。

【钢材】昨日，钢材期货从高回落，螺纹主力较前一交易日下降34元/吨，收盘5036元/吨；热卷主力较前一交易日下降10元/吨，收盘5315元/吨；铁矿石主力下降43元/吨，收盘1153元/吨。最新数据显示，澳洲巴西铁矿发周运量增超354万吨，随钢材限产及需求下降，铁矿石供需偏紧的关系将有所缓解。从政策上来看，唐山应环保部要求，29号零时至7月1日18时，停止一切运输。临近建党100周年，大宗商品保价稳供工作仍在继续，短期内，政策扰动较大，但钢材期货价格已接近或低于成本，原材料价格仍处于相对高位，对钢价有较强支撑作用，我们预计钢价会维持震荡走势。

【原油】由于变异病毒迅速扩散，多个国家和地区新冠疫情卷土重来，令市场对短期燃料需求前景感到担忧。德尔塔变异毒株更具传染性，导致全球新增病例反弹，部分地区开始重新实施封锁和限制措施。应该明确的是，全球各大经济体总量差异悬殊，从疫情中复苏的节奏分化明显。从全球GDP占比来看，美国、欧洲和亚太地区是最为主要的部分，非洲、拉美和亚洲其他地区等占比较小。而防疫工作进展的快慢，主要取决于一个国家的经济科技实力，社会保障体系，公民受教育程度和组织动员能力等。可简略认为，只要最大和最发达的几个经济体疫苗接种稳步推进，逐渐获得群体性免疫屏障，变异病毒对全球经济复苏和消费需求回暖就难以产生深度影响。后疫情时期需求稳步回暖的结果可期，能源咨询机构普遍预计，2021年全球原油需求将增长约600万桶/日，有望在年底或明年初重新回到1亿桶/日的正常水平。退一万步说，即使本轮原油上涨趋势见顶，牛市天花板也将是供应极大回归，再度被疫情颠覆的概率不大。

【橡胶】据悉，泰国橡胶管理局(RAOT)在橡胶期现市场上实行一系列措施，与私营部门一起应对橡胶市场的波动，有助于从源头上稳定主产国橡胶价格。泰国橡胶管理局局长表示，为应对疫情大流行带给全球天然橡胶产业链的影响，计划与行业生产和期货交易方面实力雄厚的私人运营商合作，形成引导和稳定价格的重要机制。具体措施包括：增加面向胶农的橡胶采购进厂加工数量，目标是2021年吸收乳胶不少于2万吨；平滑季节性波动的橡胶销售延期项目，目标是5万吨橡胶参与该项目；减少中间环节，和下游轮胎厂商直接进行交易等。为与上述项目并行运营，泰国政府支持橡胶制品生产厂企业信贷，授信额度为250亿泰铢。RAOT初步计划，增加本土天然橡胶使用量至少10万吨，在政府机构推广橡胶产品的应用，涉及道路交通、医疗器材和农业水利等领域。泰国橡胶政策虽然常因收效不及预期而屡遭诟病，但我们注意到，泰国橡胶管理局已经将工作重心从本质上对抗市场的补贴胶农，转向顺应和引导市场的产业链疏导，尤其在胶价处于历史低位时具备一定托底作用。

【豆类】美国农业部报告前市场交投谨慎，周二CBOT大豆市场涨跌互现，11月大豆合约收盘持平，继续在1300美分关口之上震荡，盘中呈现油强粕弱特征。美国农业部将于今晚公布种植面积和季度库存两个重要报告。对于季度库存报告，分析师平均预期，截止6月1日，美国当季大豆库存预计为7.87亿蒲式耳，预估区间介于6.96-9.52亿蒲式耳；对于面积报告，分析师平均预期，美国2021年大豆种植面积为8895.5万英亩，预估区间介于8790-9040万英亩，美国农业部曾在3月底给出8760万英亩的美豆面积报告，上年大豆种植面积为8308.4万英亩。此外，美国部分大豆产区旱涝不均，市场担心美国西部严重的干旱会向北部大豆产区蔓延。美豆优良率水平降至近几年偏低水平，随着美豆进入生长关键期，美豆市场将继续保持对天气的高度敏感性。美豆维持震荡静待报告指引，国内豆类市场震荡回升。

【大豆】周二黑龙江产区大豆价格继续稳中偏弱运行，中储粮下调收购价格令市场看空情绪再度升温。目前农户余粮不多，粮库收购仍是销售主渠道。农业农村部预计2021年国产大豆面积同比下降5.4%，产量同比下降4.8%至1865万吨。目前下游需求疲软，消费淡季效应突出，销区企业多按需随用随采，贸易商多腾库收购小麦，大豆购销基本处于停滞状态。中储粮作为产区大豆市场主要收购主体，收购价格以及收购数量对国产大豆市场具有较强指引作用。中储粮多家直属库下调大豆收购价格，敦化、拜泉、北安、大杨树直属库发布通知自6月29日起将大豆收购价格降为2.825元/斤。周二豆一期货市场承压低开，盘中空头主动增仓施压，期价再创调整新低，夜盘小幅回升，仍未摆脱弱势。预计今日豆一期货市场延续低位震荡行情，可盘中短线参与或维持观望，市场出现止跌信号前不宜抄底。

【豆粕菜粕】周二国内豆粕现货报价继续回升，多地上涨20-30元/吨，沿海豆粕现货报价多在3400-3490元/吨。美豆天气炒作情绪升温以及国内油厂开机率下降，油厂提价动力趋强。截止6月25日，国内主要油厂豆粕库存114万吨，周度减少3万吨，比去年同期增加15万吨。油厂开机率下降有助于缓解国内豆粕库存上升压力。生猪价格近日结束连跌状态企稳回升，养殖端对未来豆粕需求的悲观预期有所缓和。周二豆粕和菜粕期货延续震荡偏强走势，加拿大油菜籽产区和美国北部大豆产区旱情恶化，但豆粕和菜粕持仓大幅下降，显示多头主动买入信心仍显不足。美国农业部月底面积报告和季度库存报告前多空仍在激烈博弈。预计今日国内粕类期货市场高开震荡，为规避报告的不确定性，宜合理控制仓位，可逢低少量买入粕类期货多单或短线顺势参与。

【油脂】周二CBOT豆油市场震荡收高，盘中振幅较大。马来西亚棕榈油周二逆转早盘颓势收盘上涨，预期6月出口强劲为市场带来支撑。市场预期马来西亚6月棕榈油出口量环比增加6.5%，好于此前分时段统计数据。此外，印度政府宣布将毛棕榈油进口税从15%降至10%，新关税自6月30日起生效，为期三个月。印度是全球最大的植物油进口国，此次降税有望扩大棕榈油进口。周二国内油脂市场宽幅震荡，国内供需层面仍缺少主动题材，夜盘跟随外盘油脂小幅回升。中储粮竞价销售的35652吨豆油成交率为42%，保供稳价的政策压力犹存。近期国内油脂市场多空分歧加剧，行情持续性欠佳，在6月15日形成的跳空缺口得到回补前油脂市场整体仍宜保持偏弱判断。预计今日国内油脂板块跟随外盘高开，注意报告前风险控制，可短线思路适量参与油脂期货交易或维持观望。

中投期货早盘分析仅供参考