【宏观策略】工业品市场在面对美联储紧缩预期的冲击下表现出巨大差异，位置较低，供需关系继续改善的原油小幅回落后迅速收复失地，但是遭受抛储和紧缩预期双重打压的有色金属出现较大幅度的调整，走势与5月的黑色系类似。我们认为，黑色系的调整行情比较有代表性，那就是不受政策影响以及供需关系紧张的品种表现较强，如铁矿石和动力煤。对于有色金属来说，铜铝等中长期受新能源资本开支井喷的影响，中长期需求强劲，可考虑大幅调整企稳后的买入机会，我们认为目前处在美联储紧缩的情绪释放期。操作上不与走势为敌，但是任何一个品种的中期趋势仍取决于供需关系，这点毋庸置疑。

【股指期货】指数上半周调整，下半周稍稳，主要原因在于人民币从单边升值重回双向波动，导致外资从单周流入500亿到上周流出50亿。另外，市场对美联储紧缩的担忧升温，美股小幅调整，对市场也有影响。从结构上看，市场分化再度加剧，甚至之前的抱团股也出现分化，以上证50为代表的大蓝筹持续弱势，而“赛道股”白酒、锂电池等板块延续强势，科技股炒作再起，部分成长股有所起色。整体看，在紧缩预期升温、经济增长不及预期的背景下，估值处在历史低分位、且成长属性明显的中证500指数表现更强，我们前期策略也表示持续看好中证500指数的中期趋势，目前仍坚持这一观点，建议重点关注中证500指数调整后的买入机会。

【贵金属】十年期美债收益率大幅震荡，美元指数强势反弹，这种组合走势充分显示了市场对美联储紧缩的担忧。部分投资者逐渐降低对“通胀交易”的热情，市场对未来通胀走势的分歧开始增加。我们认为，因全球经济复苏不均衡，以及政策上对通胀容忍度提升，对经济复苏的关注度更高，意味着宽松政策很难在短期内紧缩。被市场预期大幅打压后的黄金，短期的安全边际开始提升，可逐渐关注企稳后的买入机会。中期看，市场对美联储紧缩的担忧显著大于通胀，在这种股相对激荡的环境下，因此今年黄金交易机会总是发生在大幅调整后。

【铜】上周美联储议息会议来袭，在CPI大幅走高情况下，市场仍对美联储缩减 QE 仍有一定预期，避险情绪升温情况下，有色板块相对承压；基本面方面，必和必拓智利 Spence 铜矿工人在谈判的最后一天接受了最终工资协议，因而避免了罢工，短期铜矿偏紧格局有所缓解，铜矿 TC 小幅反弹；消费方面，受制于高铜价，部分产业增速下降，整体呈现旺季不旺的特点。整体来看，抛储落地以及国资委严查部分企业头寸等消息利空市场情绪发酵，铜价将延续回调格局，涨势难再，需关注美联储召开议息会议。

【锌】上周关于国储局将要抛售锌锭的传闻甚嚣尘上，但与前期几次不同的是，本次市场传言细节清晰，按照市场传言假设每月月底抛储万吨，自2021年6月底开始至2021年底结束。那么全年将增加14万吨锌锭供应。将抛储量分摊至各个季度，全年的供应增速将从2.5%增加至4.6%，社会库存累库拐点将从7月提前至6月，并且到年底库存将累增至34万吨附近。前大幅去库透支了部分后续的需求，需求端季节性淡季到来，短期内或将出现库存累增。供强需弱格局下精炼锌支撑走弱，但宏观支撑强势，单边做空风险较大。建议暂时观望为主。

【钢材】上周五，钢价普遍下跌，螺纹主力周变动-261元/吨，周五收盘5061元/吨；热卷主力周变动-263元/吨，周五收盘5347元/吨。从产量上来看，上周五大品种钢材周产量为1114.52万吨，环比前一周增加10.18万吨，已达历史高值。从库存上来看，上周社会库存1422万吨，环比上升40万吨，为近15周来首次累库；上周钢厂库存630万吨，环比上升6.6万吨，累库加速。从政策上来看，时隔一个月国常会再次强调要减轻上游大宗商品涨价传导压力；双碳政策虽仍在呼吁，但暂无限产计划推出。如今钢价主要靠高昂的原材料支撑，政策打压、累库、产量持续上升导致钢价上行压力大。我们预计，短期钢价仍将维持震荡走势。

【原油】俄克拉荷马州库欣地区的原油仓储中心是美国石油行业运输和储存的重要枢纽，也是国际原油定价网络的核心，为纽约商品交易所（NYMEX）挂牌的WTI原油期货合约提供现货交割机制。自2020年疫情发生以来，库欣地区首次开始将空置的储油罐对外出租。在原油市场去库存过程中，库欣这种非经营性质的仓库通常会先被清空，因此这可视作原油消费需求增加的信号。大约一年前，疫情封锁对汽油、柴油等燃料需求造成严重影响，美国陆上储油设施曾面临库容告罄的危机。当时几乎每个油罐都装满了原油，月租金被抬高到60美分以上，而现在至少有140万桶空油罐将从7月开始出租，租金低至12美分形成鲜明对比。储油罐的空置出租一定程度上意味着原油供不应求，市场呈现货溢价结构（backwardation），即近月价格高于远月价格，将石油现货储存在仓库中将无利可图，印证了期货盘面上涨的趋势。

【橡胶】天然橡胶本身具有难涨易跌、慢涨急跌的特点，疫情后复苏和流动性宽松两大利好被充分消化甚至阶段性证伪，也是橡胶走势区别于其他大宗商品的重要分歧。目前在中国和欧美等主要经济体带领下，全球经济在后疫情时期强势复苏，刺激大宗商品主流品种产生一轮普涨行情。商品消费普遍回暖的背景下，产区疫情反弹却对橡胶市场情绪造成打压，是导致其走势出现掉队的重要原因之一。除疫情外，人类经济与金融史上空前的流动性宽松也是这个时期的鲜明特征。本轮大宗商品主要趋势的上涨，除了消费需求的真正复苏，固然离不开资金涌入的推波助澜。然而结合趋势判定，通胀预期已经在前期胶价重心上涨中得到了充分反馈，而难以作为驱动因素继续发挥作用。近期盘面走势表明，经济复苏和通胀预期两大商品市场主要逻辑，对天然橡胶这个品种似乎并不适用，并且利好出尽后显然缺乏新的支撑。无论所谓的大宗商品超级周期能否兑现，至少橡胶的大牛市不会马上到来。

【豆类】受低吸买盘和天气忧虑双重提振，周五CBOT大豆期货市场在连跌五日后出现报复性反弹，11月大豆合约上涨67.75美分，虽收复1300美分重要支撑位，但周度跌幅仍高达8.62%。有消息称，中国国有进口商在周五购买了至少8船美国大豆不少于48万吨，这是中国四个多月来最大的一次采购。显示美豆市场连跌后对国际买家已经具有吸引力。美国农作物产区天气的不确定性也为市场提供支撑，市场正在评估近期的降雨能否改善美国中西部的干旱状况。美国大豆库存预期维持低位，美国大豆优良率不及预期，随着美豆进入生长期，天气因素受关注的程度会进一步提高。美联储货币政策转向预期升温，美豆暴跌暴涨剧烈震荡，修复超跌并不意味着重回升势。国内豆类市场跟随美豆止跌，但市场追涨动力仍显不足，整体仍保持弱势震荡状态。

【大豆】周五黑龙江产区大豆价格基本持稳，市场看跌氛围有所缓解。农户余粮不多，售粮意愿较高，但需方观望居多，市场走货量一般。农业农村部预计2021年国产大豆面积同比下降5.4%，产量同比下降4.8%至1865万吨。黑龙江产区近日降雨增多，局部出现涝情。目前下游需求疲软，销区企业多按需随用随采，贸易商多腾库收购小麦，大豆购销基本处于停滞状态。中储粮作为产区大豆市场主要收购主体，收购价格以及收购数量对国产大豆市场具有较强指引作用。周五豆一期货市场一度承压探出调整新低，但低位买盘快速跟进带领盘面脱离低位。5500元/吨关口显示强大支撑力，但在众多商品下跌以及国家政策调控压力下大豆买盘仍较犹豫，短期有望保持震荡筑底状态。预计今日豆一期货市场跟随美豆高开，国产大豆市场相对独立，可逢低少量增持豆一期货多单或盘中短线参与。

【豆粕菜粕】 周五国内豆粕现货报价继续震荡回落，沿海豆粕现货报价多在3360-3460元/吨。美豆下跌引发的成本下降以及市场看空情绪是国内豆粕市场弱势运行的主要原因。受国内大豆周度压榨量维持高位影响，豆粕库存继续攀升。截止6月15日，国内主要油厂豆粕库存总量为96万吨，周度增加10万吨，较去年同期增加18万吨。从目前油厂压榨安排和需方放缓采购节奏来看，近期国内豆粕库存总量将突破100万吨。国内生猪产能基本恢复到非洲猪瘟疫情之前水平，猪周期尚未结束，国内猪价连跌不止，生猪养殖亏损程度继续扩大，补栏积极性下降不利于远期饲料需求。周五豆粕和菜粕期货延续弱势开始试探3月中旬的低点支撑，夜盘虽跟随美豆回升，但追涨动力仍显不足。预计今日国内粕类期货市场维持弱势震荡行情，市场多空分歧加剧，可盘中顺势短线参与或继续观望。

【油脂】周五CBOT豆油市场强势反弹，恐慌性杀跌情绪缓解，但技术上仍处跌势。马来西亚棕榈油周五扭转跌势收高逾1%，主要受到美国豆油市场止跌回升提振，来自供需基本面的支撑因素仍然缺失。继上周暴跌11%后，马来西亚棕榈油9月合约周度再度下跌5.66%，市场仍处于弱势节奏。周五国内三大油脂承压回落，盘中再创调整新低，虽有低位买盘入场，但追涨信心仍显不足。国内大豆压榨量保持高位，油脂市场转弱后需求端放慢采购节奏继续推升豆油库存。监测显示，截止6月15日，全国主要油厂豆油库存为79万吨，周度增加3万吨，较去年同期减少17万吨。棕榈油现货进口利润向好，贸易商采购8-9月船期的棕榈油8船，后期国内油脂供应将更趋宽松。中储粮油脂公司6月18日竞价销售的5941吨菜油全部流拍，保供稳价的政策调控措施也为油脂市场施压。预计今日国内油脂板块维持震荡走势，可适量持有油脂期货空单或短线顺势参与。

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