【宏观策略】佩洛西、麦康奈尔重启谈判，新一轮新冠刺激年内有可能达成（两党共同支持的9080亿美元刺激计划），美股受此消息影响一度大涨，随后辉瑞宣布将原定今年1亿剂的新冠疫苗生产目标砍半至5000万剂，引发美股尾盘回落，但是大宗商品表现稳健。从美国财政刺激和疫苗对美股走势的影响看，这两个因素基本上是美股短期走势的最重要的影响因素，也是市场短期交易的核心。我们认为无论财政刺激还是疫苗，核心因素都是明年经济的复苏，从这个角度看，市场本质上是在交易明年的复苏，因此我们维持工业品震荡上行的判断。

【股指期货】两市小幅震荡，中小创板块在电子板块的带领下明显反弹，沪指小幅震荡，整体走势稳健。从年末主流机构对明年的经济展望看，“经济复苏+流动性宽松”让几乎所有机构大力看好明年全球股市行情，这一看法在投资者中也普遍盛行。我们认为，疫情尚未遏制情况下的被动宽松以美联储货币和财政掌舵人本身极度鸽派的风格，都使得当前宏观背景下资产泡沫化仍是不可避免的趋势，建议投资者继续认清此轮行情的性质，A股跟随外围市场趋势上行的态势并未改变。


【贵金属】近期疫苗消息面变化较大，但是大幅调整后的金价对此消息反应平淡。自金价调整以来，加入看空阵营的机构明显增加，昨日大摩和德银也加入看空队伍。我们认为，这种以“走势”判断“趋势”的看法应保持警惕。如果说美国无风险利率因疫苗接种后的经济复苏而回升，继而会打压金价这一逻辑无法撼动，但是反过来看黄金熊市背景即“经济高增长、低通胀”的情况更难以出现，疫情不可能改变长期经济弱势、债务以及财政赤字问题，翻而只会加大经济中长期增长的难度。因此我们认为趋势看空金价的逻辑十分脆弱。

【铜】在全球流动性宽松的背景下，美元弱势将利于铜价偏强运行。国内三主要消费地库存约为20.5万吨，连续7周下降。上期所9.3万吨，比去年同期低2.7万吨。保税区库存结束16周连涨。年末各大冶炼厂为谈长单料会继续控制发货量挤升水；目前国内废铜的流通量较为紧张。铜箔加工企业预计在年内继续维持满产状态，而板带加工企业受汽车、电子通讯等需求提振，开工率也将维持较高水平。近期铜价走高，下游采购畏高情绪增加，铜价上行趋势或将放缓。技术上，沪铜2101合约缩量减仓收十字星，主流多头减仓较大，广东铜社库转为增长，预计短线高位调整

 

【锌】海外矿山产量不及预期，供应过剩压力缓解；进口锌缓解国内供应短缺局面，11月下旬加工费回升，1月国内产量或将小幅增加。12月共有7家冶炼企业进行检修，大部分为年底的常规检修，少部分因为原料端偏紧而进行检修，合计影响产量大约在2.55万吨，去年同期仅为0.2万吨。海外需求疲弱，LME库存小幅累积，国内锌库存受消费带动回落明显需求端。2020 年最后一个月锌市场预计仍是易涨难跌的局面。基本面主线对应缺矿和炼厂减产的利好逻辑，其次市场钢铁煤炭市场活跃，消费淡季不淡，家电和汽车产销表现较好。

【原油】OPEC+倾向于俄罗斯的提案，决定从2021年1月开始逐步提高原油产量，虽与市场预期不符，但原油市场总体无虞。据报道，OPEC+会议最终达成的决议是，从明年1月开始逐步提高原油产量，但增产节奏将比原计划的200万桶/日更为缓慢，给疲弱的市场需求更多时间来消化原油供应的增加。OPEC+表示，将从下个月开始举行月度会议，以评估市场状况，并决定下个月产量的进一步调整，每月的产量调整不超过50万桶/日。该组织还延长了某些不合规成员国弥补超额生产的期限至2021年3月底。每月至多增产50万桶/日表明，OPEC及其盟友的目的是，有必要地操纵供需关系，以在打压竞争对手的同时将石油库存降至5年均值的目标水平。对原油需求端而言，好消息是在中国的引领下亚洲需求迅速复苏，坏消息是最近欧美需求在疫情二次爆发下受创严重，东西方能源消费呈现冰火两重天的分化格局。如果疫苗推广顺利，最早应在2月就能看到西方国家开始复苏，需求将在二季度末接近正常水平。因此，OPEC+会议的结果阻止了原油市场恶性供应过剩的出现，虽然略感意外但不应作利空解读。



【橡胶】中国是全球最大的天然橡胶进口国，进口依赖度高达85%左右，进口来源主要有泰国、马来西亚、印度尼西亚、越南、缅甸、老挝和柬埔寨等，均为RCEP成员国。中国橡胶工业协会一直在呼吁降低天然橡胶进口关税，但目前中国对天然橡胶进口仍然执行较高的关税。在天然橡胶征收高关税的背景下，混合胶及复合胶这类具有本土特色的橡胶品种便应运而生。2009年中国对东盟国家进行不同幅度的降税，除了越南维持5%之外，泰国、印尼、马来西亚等国协定税率降至0%。由于混合胶和复合胶在东盟协定的零关税项目下，国内轮胎制造业为规避关税，不得不采用这类质低价高的原料生产汽车轮胎，严重阻碍了行业高质量发展。RCEP已经正式签署，随着协定关税减让相关工作的展开，未来中国存在顺势下调甚至取消天然橡胶进口关税的可能。如果中国天然橡胶进口关税逐渐下降为零，下游轮胎行业失去了避税需求，质次价高的混合胶相对标准胶没有竞争优势，终将退出橡胶市场的历史舞台。当然，零关税假设短期对中国本土天然橡胶产业会产生一定的冲击，不过长期来看，打破关税壁垒将有利于矫正内外盘异常的价差，修复国产全乳胶现货价格偏高的问题。

【豆类】受低吸买盘和豆油强势提振，周四CBOT大豆期货市场止跌回升明显收高。南美大豆处于种植阶段，各机构对巴西大豆产量预期存有差异。咨询机构Celeres将其对巴西大豆产量的预测从之前的1.3395亿吨下调至1.295亿吨，但其他两个预测机构Datagro和Stonex则上调巴西2020/21年度大豆作物产量预估，分别为1.3498亿吨和1.339亿吨。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，截止11月26日当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增40.69万吨，处于市场预估区间的下沿，延续近期持续下降的态势。其中，对中国出口销售净增47.69万吨。此外，有消息称，印尼将上调棕榈油出口税率，从12月10日起将毛棕榈油出口关税提高至每吨55-255美元。市场认为此举将提振马来西亚棕榈油需求，进而推动CBOT豆油市场大幅反弹。美豆在利多消息面刺激下出现止跌回升迹象。国内豆类市场走势分化，油脂板块再度止跌反弹，豆粕市场延续调整行情，豆一期货遭遇回吐压力大幅下跌。

 
【大豆】周四东北产区国产大豆价格保持偏强运行，多地上涨0.02-0.05元/斤，黑龙江产区多地净粮装车价达到2.75-2.80元/斤，局地报价达到2.90元/斤，关内国产大豆价格整体稳定。美豆承压调整与大商所发布风险提示引发豆一期货市场释放回吐压力，期价自高位大幅回落，但现货市场未受影响，仍按原有节奏继续震荡上行。据统计，黑龙江省目前有半数大豆仍在农民和当地贸易商手中，市场惜售和看涨情绪依然较高，大豆市场供需矛盾较为突出。大豆价格持续高位运行造成产区部分蛋白企业停工，南方大豆加工企业对高价大豆接货动力下降，高价对需求的抑制效应愈加明显。当前国产大豆市场缺少有效调控措施，供需双方心理博弈仍在持续，贸易商持豆不卖以及资金炒作导致大豆市场流动性差和大豆价格居高不下。预计今日豆一期货有望止跌回升，在现货市场保持强势下期货调整空间受限，可逢低适量增持豆一2101期货多单或维持观望。

【豆粕菜粕】周四国内豆粕现货报价继续偏弱运行，多地下跌10-30元/吨，沿海豆粕现货报价运行在2990-3120元/吨。豆粕库存压力与美豆高位回落共同打压买盘情绪，买家入市谨慎。国内进口大豆原料供应充足，大豆压榨量维持高位，豆粕库存压力下因胀库停机的油厂增多，供应端开始主动控制豆粕生产节奏。截止11月27日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存量为92.44万吨，较上周减少7.8万吨，较去年同期的41.37万吨高出123.44%。豆粕供应量超过需求端承接能力，国内豆粕库存压力仍需要时间消化。豆油强势回升令豆粕受到压制，市场重回油强粕弱格局，豆粕市场短期走势仍不乐观。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏弱行情，粕类期货多单宜减持离场或维持观望。



【油脂】周四CBOT豆油市场强势反弹，上涨动力来自印尼上调毛棕榈油出口关税。马来西亚棕榈油市场周四收盘微涨，因市场预计马来西亚11月棕榈油产量可能大幅下降，且印尼提高出口关税有望带动马来西亚棕榈油需求增加。按照印尼政府的最新税制规则，如果毛棕榈油价格低于每吨670美元，则其出口关税则为每吨55美元；若毛棕榈油价格介于每吨670-695美元，则关税为每吨60美元；若价格位于每吨695-720美元，则关税为每吨75美元，毛棕榈油价格每增加25美元，则出口关税就上升15美元。近日国内油厂因豆粕胀库而停机限产增多，上周油厂大豆压榨量降至184万吨，本周可能降至180万吨，国内豆油商业库存也将继续回落。大豆压榨利润不佳，豆油货权高度集中在大厂，油厂控价能力较强。沿海港口棕榈油和菜油库存处于低位，同样不支持价格过度调整。多国新冠疫苗陆续批准上市改善经济前景，通胀预期下植物油仍具有买入价值。随着油脂库存下降以及节日需求启动，国内油脂市场仍有望跟随美豆重回强势运行。预计今日国内油脂板块高开震荡，油脂期货空单宜减持离场，可盘中逢低买入油脂期货多单或暂时观望。

中投期货早盘分析 仅供参考