【宏观策略】持续上涨半年，累积涨幅翻倍的美股三大指数大跌，显示过度上涨带来的回调压力终于出现。从估值上看，我们前期策略一直强调，美股此轮上涨并非经济基本面驱动，而是过剩流动性因素的推升，从静态市盈率、席勒市盈率以及股票市值/GDP比等重要指标看，美股均已越过历史高点，已经显著高估，但是重度的资产泡沫化依然刺激美股狂飙不止，使得“非理性”的现象逐渐被投资者接受。我们也反复强调美股是市场估值和情绪的总风向标，一旦美股确定调整趋势，对商品市场的影响也将是显著的，昨夜工业品已经开始联动。因此，对于高位工业品，多头务必设置止盈和止损。

 

【股指期货】周四两市再度冲高回落，三大指数均收跌，估值已经接近百倍的大消费股出现明显回落，引发指数下行。北上资金在美国大选临近，中美关系方面消息密集期选择回避，连续流出，引发高位抱团蓝筹调整，预计该板块筹码将出现松动。在隔夜美股大跌的刺激下，今日指数将明显低开，沪指的重要技术支撑在3200附近，建议场外投资者耐心等待调整后的机会，短期内务必密切关注美股走势。

 

【贵金属】继美国PMI数据超预期之后，美国上周初请失业金人数88.1万人，低于市场预期（主要因为调整计算方法），美元走强，黄金再度回落。我们近期策略强调了短期因素如疫苗和经济数据对走势的影响，短期看这类因素仍对盘面形成明显影响。中期看，驱动黄金走强的因素不变，建议场外投资者关注绝对价值，即金价大跌至1900以下位置的买入机会。

 

【铜】公布的美国ISM制造业PMI数据显示，美国8月ISM制造业PMI为56，创2019年1月以来新高。美国经济数据的好转或将提振美元，压制有色价格。随着疫情的常态化以及南美疫情趋缓，南美铜矿供应逐渐复苏。从智利铜业委员会公布的数据来看，疫情并未对智利的铜矿出口产生影响，铜矿供应仍然较为充足，国内铜精矿进口量也较为充足，智利和秘鲁后续供应将保持稳定。在当前铜价触及新高的背景下，预计只要当地政府不出台干预举措，铜矿实际产量有望上升。国内 7 月精炼铜产量环比仍然有所增长，虽增幅有限，但相比于需求的萎缩，供应整体应该是偏宽松的。当前铜消费仍处于传统淡季，下游订单持续下滑，加工企业平均开工率仍然不高，下游需求较为低迷，但市场转向期待“金九银十”表现。LME 库存持续下降至多年低位，整体宏观环境仍然宽松，铜价向上趋势不变

【锌】美联储主席鲍威尔正式宣布了美联储的货币政策框架调整，正式引入“平均通胀目标”。供给端方面，由于新冠疫情的持续蔓延，位于玻利维亚的SanCristobal矿山表示暂停运营。国内矿山开工率处于相对低位，截止到8月28日，全国矿山开工率在68%左右，环比持平，加工费本周小幅上调100元/吨。随着锌价格的上涨，以及金九银十消费旺季的到来预期，国内厂商看多锌价的热情高涨。国内外铅锌库存走势分化，国内库存在消费复苏带动下，已经连续数月回落，而LME库存则呈现阶梯式上行。现货升水来看，锌锭升水保持坚挺，对价格形成一定支撑，铅锭则贴水期货，现货滞涨拖累价格。加工费方面，锌加工费维持小幅反弹，铅加工费则较为持稳。短期对国内市场压力有限，锌价继续保持震荡偏强思路。

【原油】国际原油受美股闪崩影响出现数月以来较大幅度下跌.欧佩克不完全增产的行为反映出，现在原油基本面有所改善，但全面复苏尚未到来，有效执行协议计划的同时应密切关注市场状况和疫情发展.尽管年中以来，国际原油走势非常稳健，但市场面临的下行风险不可忽视.全球经济在经过5-6月的绝地反弹后，复苏进程明显放缓，且秋冬季疫情发展或有反复，成为后期制约能源需求的主要因素.美国页岩油产能虽遭到遏制和淘汰，然而头部生产商的完全成本可以控制在35美元左右，到43美元则相当一部分生产商能够实现盈亏平衡.根据以价定产的原则，40美元以上会产生大量套保单，从而在供应端压制油价继续上涨的态势。正因为深谙这点，opec在适当限度支撑油价利润的同时，仍要对美国页岩油保持高压态势。

【橡胶】7月泰国天然乳胶出口量约8.55万吨，同比增长7.90%，环比增加6.33%。医用橡胶手套需求的增长极大刺激泰国天然乳胶的出口量，泰国南部产出将逐步回升，采购情绪更加好转。据悉，马来西亚手套工厂订单已排至明年，泰国出口至马来西亚的乳胶数量将呈增加态势。在中国市场上，医疗制品等行业并不能完全使用越南及国产乳胶替代泰国货源，国内几家较大的生产企业乳胶订单亦十分充裕。7月泰国烟片胶出口量约1.92万吨，同比下跌51.15%，环比基本持平。由于今年医用手套需求暴增，更多的胶水流入乳胶加工厂，胶农加工烟片的积极性降低，导致生胶片及烟片供应紧张且价格攀升，出口量自然不比往常。沪胶交割品为全乳胶及三号烟片胶，交割品数量不足是支撑胶价的一个原因。

 

【豆类基本面】受中国强劲需求提振，周四CBOT大豆期货市场延续强势节奏继续震荡收高，盘中呈现粕强油弱特征。美豆11月合约触及2018年6月以来新高，逐渐向千点关口靠近。美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截止8月27日当周，美国新豆出口销售净增176.28万吨，处于市场预估区间100-180万吨的上沿。其中对中国出口销售净增101万吨。此外，民间出口商周四向美国农业部报告向中国出口销售13.2万吨大豆，向未知目的地出口销售31.8万吨大豆。中国买盘强劲，成为美豆价格高位运行的重要基石。美豆优良率由8月中旬的74%下降到本周的66%，美豆部分产区天气恶劣也为美豆抗跌提供支撑。美国农业部将在9月11日公布新的月度供需报告，市场普遍预期美豆产量等关键数据将被下调。马来西亚棕榈油市场周四继续强势反弹，为连续第六日上涨，明显受到中国油脂市场的强势提振。美豆利多消息持续发酵，市场未受周边市场弱势拖累保持独立运行。进口美豆成本上升的传导效应继续在豆油市场体现，豆粕因国内供应压力增加而跟涨乏力，豆一继续受到东北地区台风影响而较为抗跌。 


【大豆】周四国产大豆产区现货报价基本稳定，东北及内蒙古地区塔豆装车报价在2.30-2.45元/斤居多，陈豆购销接近尾声，需求低迷，报价较为混乱。各级储备大豆拍卖节奏加快增加市场供应，国产大豆价格呈现稳中回落状态。9月1日中储粮拍卖9.47万吨国产大豆，成交率为34.97%，均价为4509元/吨。9月4日中储粮将继续进行9.75万吨国产大豆拍卖。大豆拍卖预计持续到9月中旬，近期国产大豆拍卖成交率下降，显示下游大豆需求较弱。周四豆一期货市场2101合约延续震荡偏弱走势，台风“美莎克”过境东北，对农作物产生破坏性影响。预计近期还有台风影响东北地区，过度降雨不利大豆作物成熟，或导致大豆品质下降。预计今日豆一2101期货合约维持震荡走势，可盘中短线参与大豆期货交易或维持观望，近期东北地区天气异常，暂不宜做空大豆期货。

【豆粕菜粕】周四国内沿海豆粕现货报价稳中小涨，多地反弹10-20元/吨，沿海豆粕主流价格多在2870-2980元/吨之间运行，内外供应环境差别显著，国内豆粕因库存压力而跟涨乏力。国内豆粕市场近期表现明显弱于美豆，主要在于国内豆粕面临胀库压力，而且美豆的成本传导效应集中在豆油上体现，从而削弱油厂对豆粕的挺价动力。天气炒作和中国需求双轮驱动美豆反弹。但即使单产不及预期，美豆增产也基本定型，而且随着近期降温降雨天气出现，美豆天气炒作行情随时可能终止。中国大量进口美豆，导致大量库存转向中国，为国内大豆供应提供可靠保障。当前大豆到港量庞大，且压榨量居高不下，沿海豆粕库存继续回升，截止8月28日当周，国内沿海主要地区豆粕库存量达到120.26万吨，同比增幅高达54.85%，库存压力需要时间消化，限制国内豆粕价格跟涨。国内饲料养殖业对豆粕需求保持稳中攀升态势，一定程度上提升豆粕价格重心。预计今日国内粕类期货市场维持震荡偏弱行情，粕类期货多单宜减持观望。

【油脂】周四CBOT豆油市场震荡收低，美股及商品普跌打压市场追涨情绪。马来西亚棕榈油市场周四连续第六日上涨，主要是受到中国油脂市场的强势提振，来自基本面的支撑因素并不明显。周四国内油脂板块整体保持强势，三大油脂均创出反弹新高，内外盘形成共振，夜盘受其他商品弱势拖累回吐部分涨幅。豆油收储预期再起，传言称国内将在明年2-4月通过压榨方式增加100万吨豆油储备，如传言属实，明年初豆油库存压力将大幅下降。CBOT大豆强势反弹后的成本传导效应在豆油上体现更加明显，而国内双节临近油脂备货量增加也进一步提升市场看涨情绪，全球货币超发下的通胀预期也使得油脂的避险价值提升，当前油脂板块仍是资金关注的热点。随着油脂价格进入高位区间，资金多空博弈将进一步加剧。隔夜美股及商品市场整体走弱，外围市场的抛售情绪恐将向油脂板块蔓延，需注意防范油脂市场短期回吐压力。预计今日国内油脂板块承压低开，宜择机减持油脂期货多单或盘中短线顺势参与油脂期货交易。

中投期货早盘分析 仅供参考