铜的“双刃剑”：刚需韧性犹在，高价抑制已现

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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概述：加工费持续为负叠加硫酸短缺冲击，供应约束进一步收紧。但宏观情绪反复、高铜价抑制采购，叠加传统淡季临近，短期上方空间受压。

 

地缘冲突扰动全球供应

2026年全球铜精矿供应紧张加剧，主因长期铜价低位导致资本开支不足、品位下降及新矿投产缓慢。巴拿马铜矿复产无望、卡莫阿-卡库拉下调产量8-10万吨、Grasberg复产不及预期，另有美国、巴基斯坦等地矿山事故或延期。SMM加工费跌至-93.64美元/吨的历史极低位，冶炼厂采购极度困难，成本支撑强化。

 

硫酸价格大幅飙升，海外湿法炼铜产能遭遇刚性制约

中东作为全球硫磺主产区，因海峡物流受阻导致硫磺滞留、流通偏紧，直接推高国际硫酸价格，显著增加非洲湿法炼铜的生产成本，压低其开工率，进一步扩大全球精炼铜的供应缺口。

2026年5月1日起，中国暂停普通工业硫酸及冶炼副产硫酸出口（期限8个月），仅允许经审批的电子级高纯硫酸出口。市场担忧此举将冲击海外湿法炼铜供应，其中智利作为全球最大铜生产国，约20%的铜产量依赖需硫酸的湿法工艺，受中国硫酸出口禁令影响最为突出。传闻该禁令可能进一步导致海外铜冶炼成本飙升，从而推高国际铜价。

此外，5–6月为传统集中检修季，受原料与能源双重成本挤压，当地约80–90万吨无自有矿山配套的中小湿法炼铜产能已陷入深度亏损，企业生产经营压力加剧，主动减产或停产检修。据SMM数据，5月电解铜产量预计环比减少1.14万吨。

下游追高意愿不足

铜价回升至10万元/吨以上，叠加下游完成补库，采购情绪走弱，新增订单增长乏力，铜杆开工率持续走弱。现货来看，进口货源受物流扰动到港偏缓，市场现货供应有所收紧，持货商惜售，现货维持升水，市场交投冷清。

4月电缆电线企业开工率回升至75%，空调二季度排产同比降幅收窄，厄尔尼诺现象叠加“618”促销将提振二季度消费预期，新能源汽车3月销量同比增速转正，地产竣工虽延续筑底震荡但占消费比重持续下降，而AI算力基础设施大规模建设，带动高端制造、数据中心用铜需求维持高景气，形成稳定增量。

总结

特朗普访华预期与美伊谈判进展推升风险偏好，有色金属获提振。供应端受矿端紧张及冶炼干扰双重约束，但节后新单平淡、终端畏高铜价，叠加传统淡季临近，短期线缆需求持续承压。中长期，“AI算力+新能源+全球电网改造”三重驱动加速，铜的战略地位抬升，价格重心上移概率较大。

 

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