中东两家铝厂遇袭，铝价冲高上行

本文作者：中金财富期货研究所 李小薇

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概述：3月底中东最大的铝业巨头阿联酋环球铝业年产160万吨电解铝基地确认遇袭受损，标志着本轮中东冲突对全球供应链的冲击已从“风险溢价”阶段进入“实质性大规模供应削减”阶段。

 

地缘冲突扰动全球供应

美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况，霍尔木兹海峡仍处于实质封锁状态。阿联酋全球铝业的Al Taweeleh冶炼厂与巴林铝业的生产设施相继遭受无人机精准打击，部分装置受损，这两家企业产能分别达160万吨与162.3万吨。中东地区已有约30%的电解铝产能受实质影响。其次，中东67%的氧化铝依赖进口，当前霍尔木兹海峡仍处于实质封锁的状态，随着封锁时长加长，原料库存去化后，电解铝减产企业会相继增加。再者，电解铝生产具有“强连续性”，一旦非计划停产，电解槽将受损，复产周期通常长达6至12个月，这意味着产能损失是长期且不可逆的。国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，铝供应增量已步入低增速阶段，造成的缺口在短时间内难以由其他地区的供应量弥补，将为铝价带来显著的利多溢价。

 

成本抬升

中东地缘冲突引发的原油价格暴涨，直接冲击船用燃料成本。原油价格的上涨将直接推高船舶的运营成本。几内亚散货矿主流成交价格周度环比上涨3.4美元/干吨至67美元/干吨。从好望角型船非洲—中国、澳洲—中国的运费来看，已较冲突发生前上涨超24%。在中东地缘冲突持续的假设下，海运费和烧碱价格等成本端因素引致的上行逻辑清晰。氧化铝成本支撑不断上移，后续仍需着重关注几内亚对于铝土矿出口量的政策推进。

 

需求韧性

金三订单受到春节长假稀释，开工整体稳定但结构性差异大，一季度平均开工率59.69%，环比下滑2.11%，同比增长0.83%，其中板带箔相对去年同期偏弱，线缆开工显著提升形成支撑；1-2月下游综合加工PMI均值40.8，环比下滑6.34，同比下滑11.7，预计4月有增幅空间。近期汽车、电池等新能源领域需求较好，带动相关企业开工率上行；电力管道、变压器等电力相关订单表现较好。

 

总结

中东局势推升原油价格，加剧了全球市场对“滞胀”的担忧，风险偏好下降，对铜、铝等风险资产构成宏观压力。霍尔木兹海峡封锁已持续近一个月，中东铝厂的氧化铝库存正在快速消耗。目前正值“金三银四”传统旺季，下游铝加工企业开工率正在回升，但与海外不同，国内社会库存仍在累积，处于近五年高位，将限制了沪铝的跟涨幅度。短期来看，地缘冲突引发供应短缺的担忧将支撑铝价维持偏强走势，但由于国内库存偏高且与中东贸易关联度较低，沪铝涨幅会低于外盘。

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