再谈OPEC+增产：尘埃落定还是新的转折？

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：OPEC+如期决议再一次大规模增产，为过去两年的自愿减产策略画上休止符，但该组织下一步动向保持战略模糊态势，留给国际原油市场一个新的巨大悬念。

最后一轮增产如期落地

OPEC+日前举行的会议上，八大成员国原则上同意将在9月恢复原油供应54.8万桶/日，如果计划得到顺利实施，自2023年开始的220万桶/日自愿减产行动，至此将提前一年完全退出。现行策略标志着OPEC+从限产保价转向价格竞争的重大转变，力求压制美国页岩油竞争对手，并重新夺回失去的市场份额。

 

后续政策走向十字路口

本次部长级会议释放的信号十分明确，然而未来政策方向仍悬而未决。最为关键的是，两年前达成的166万桶/日减产是否恢复，OPEC+代表们对这部分产能的处置方案表述模糊。OPEC+声明，将依据未来市场状况决定继续推进增产，或者按下暂停键，甚至若油价暴跌时重新减产，所有选项均被纳入考量范围，为市场带来了新的不确定性。

 

从季节性偏紧转向过剩

从近期炼厂开工和裂解价差来看，原油市场仍保持一定的旺季特征，现阶段油价具备有效的基本面支撑。然而，尽管今年原油需求整体保持稳定，但在美国页岩油维持高产的同时，OPEC+连续数月大幅增产，使得总供应量净增加明显。随着消费旺季兑现并逐渐走向尾声，国际能源署预测四季度将出现约200万桶/日的过剩敞口。此外，特朗普滥施关税开始对全球经济和能源需求造成伤害，交易者对悲观前景感到焦虑。

 

维持此前路径预测不变

我们在上期OPEC+会议解读中预测，该组织大概率在9月最后一次增产，此后按兵不动以观其变。今年以来，高盛为代表的华尔街投行机构普遍看空原油，其核心逻辑是供应大幅攀升令过剩矛盾加剧，大摩小摩判断2025-2026年原油市场将出现显著的失衡，驱使国际油价主要趋势持续下行，预测到年底可能进一步下探至60美元附近。这远低于沙特等主要产油国的财政盈亏平衡线，因此，在恢复剩余产能、维持当前产量乃至逆转增产政策三条路径中，我们仍维持转向产量中性政策的观点不变。

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