橡胶超跌后何去何从？
来源：中金财富期货 发布时间：2025-06-06 点击数:
橡胶超跌后何去何从？
本文作者：中金财富期货研究所 刘绅
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前言：端午节前后，天然橡胶期货盘面深幅大跌，创近一年多以来罕见低位，主要是受国际贸易环境和季节性淡季的双重影响，加上工业品板块黑色和化工的补跌效应。不过，沪胶通常在年中前后到达年内低谷，因基本面并未发现新的重大利空，情绪杀过后存在修复预期。
主线：供需矛盾或将贯穿全年
ANRPC最新发布的月度报告统计，4月全球天然橡胶产量估计为76.7万吨，同比下降1.4%，环比下降3.9%；4月全球天然橡胶消费量估计为124.8万吨，同比下降1.3%，环比下降10.4%。
ANRPC预测：2025年全球天然橡胶产量料增加0.5%至1489.2万吨；其中，泰国+1.2%、印尼-9.8%、马来西亚-4.2%、越南-1.3%、中国+6%、印度+5.6%、其他国家+3.5%。2025年全球天然橡胶消费量料增加1.3%至1556.5万吨；其中，中国+2.5%、印度+3.4%、泰国+6.1%、马来西亚+2.6%、越南+1.5%、柬埔寨将大幅增长、其他国家-3.5%。
ANRPC报告反映出：供应方面，今年天气有利于原料产出，但泰国政策推延割胶一个月；需求方面，在关税高度不确定的情况下，轮胎行业疲软持续引发担忧。我们预计，2025年将是海内外天然橡胶旺产大年，而下游需求增速将有所放缓，尤其是美国、欧盟等发达国家贸易活动减少，可能令供需矛盾贯穿全年。
上游供应：压力与日俱增
当前，全球主要产区已进入新一轮开割季，天然橡胶上游原料和现货端压力与日俱增。
国内产区方面，云南西双版纳地区开割面积已达70%-80%，短期受降雨影响原料胶水小幅减量，海南西部和西南部地区在5月下旬已基本开割，预计6月国内产区延续正常的季节性表现。
海外产区方面，泰国此前宣布推迟割胶一个月，据信影响产量20万吨左右，支撑原料价格维持在相对高位。6月初泰国合艾市场胶水价格在60
泰铢/公斤以上，但在年中前将全面开放割胶，预计原料价格随着逐步上量而震荡走低。
尽管上游环节压力依旧较大，但目前市场对于丰产预期已经拉满，而6-8月东南亚雨季天气对于割胶作业或有一定扰动，抑制原料胶水放量节奏，可能会造成一定的预期差。
中游流通：累库趋势见顶
自今年以来，国内天然橡胶货源供给充足，主要是泰国出口船期集中到港，使得青岛地区库存持续累积。
最新数据显示，2025年1-4月，泰国出口天然橡胶(不含复合、混合橡胶)共计101.4万吨，比上年同期增长2%。值得注意的是，今年前4个月泰国出口到中国的天然橡胶合计45.1万吨，比上年同期大幅增长31%；同期，泰国出口到中国的混合胶合计55.4万吨，同比增幅高达45%。主要出于规避进口关税目的，混合胶可视为特殊制作的天然橡胶，因此综合来看，统计期内泰国大部分天然橡胶货源流入中国，且录得同比大幅增长，印证了国内集散地现货宽松的状态。
接下来，进出口数据将滞后反馈出泰国低产期的供应水平，5月天然橡胶累库趋势因此放缓，但下游厂商刚需拿货出库有限，导致季节性去库拐点不及预期。截至5月底，青岛地区天然橡胶保税区和一般贸易库存合计61.46万吨，环比上期微幅增加0.04万吨。上一轮进口高峰期已过，青岛橡胶库存见顶后仍维持高位，也反映出橡胶产业链隐性库存庞大。
下游需求：弱现实弱预期
在供应端放量预期充分的情况下，橡胶市场悲观情绪离不开下游需求的疲软，尤其是特朗普滥征关税之后，国内轮胎行业颓势十分明显。
具体来讲，轮胎企业开工负荷下滑，同时成品库存累积，内需欠佳叠加关税威胁，使得业界信心较差。全钢胎5月平均开工率为57.3%，环比4月下降7.85个百分点，较3月下降11.5个百分点；半钢胎5月平均开工率为71.1%，环比4月下降8.11个百分点，较3月下降11.9个百分点。海关数据显示，4月中国全钢胎出口环比下降5.43%，半钢胎出口环比下降10.39%。此外，美国对东南亚地区亦征收一定关税，对海外建厂和转口贸易造成影响。目前轮胎厂内成品库存严重积压，特别是高度依赖海外订单的半钢胎，样本企业平均库存周转天数在47.00天，同比增长15.65天。
客观来讲，目前终端汽车产销保持稳定恢复态势，海外布局的轮胎企业基本能够应对关税冲击。但随着天然及合成橡胶价格重心下移，轮胎企业抱着买涨不买跌的心态，仅维持刚需采购为主，弱预期逐渐照进现实。
小结：触底利空兑现，不宜过度悲观
综上，此番沪胶跌破特朗普宣布关税时的低点，主要系基本面多重利空因素共振所致，是对供强需弱高库存现状的反映，也受到宏观层面悲观预期的金融属性影响。后市来看，天然橡胶正处于传统的季节性淡季，一段时期内走势缺乏核心驱动，预计胶价到达底部区间后延续偏弱运行。但应该认识到，天然橡胶并未产生新的重大利空致使基本面急剧恶化，困扰行业十余年的严重过剩问题已见转机，全球产能达峰后供应弹性有限，原料成本支撑令下行空间有限。
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