天然橡胶处于市场中性状态

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：节后以来天然橡胶基本面多空并存，短期内盘面保持震荡企稳态势。后市而言，随着进口到港货源增加，国内天然橡胶库存处于上升通道，市场仍面临阶段性供应压力，加上美国加征关税的不确定性，对胶价走势构成下行风险。

 

上年度市场格局已无变数

ANRPC发布的报告显示，2024年12月全球天然橡胶产量估计为158.8万吨，同比增加5.7%，环比增加12.1%；全球天然橡胶消费量估计为184.6万吨，同比增加48.3%，环比增加44.1%。剔除上述短期异常波动来看：2024年全球天然橡胶产量预计增加2.8%至1429.1万吨，其中，泰国-0.5%、印尼+0.9%、马来西亚+0.6%、越南-2.1%、中国+4.2%、印度+6%、其他国家+11.6%。2024年全球天然橡胶消费量预计增加1.8%至1544.8万吨，其中，中国+3.3%、印度+3%、马来西亚-17.9%、泰国+1.1%、印尼-6.9%、越南+0.5%、其他国家+1.5%。

以上统计数据具有滞后性，随着2024-2025割胶年度进入尾声，全球天然橡胶供需大局已定，经过反复博弈多空出尽，当前估值是经得起推敲的。

 

船期集中到港，累库节奏延续

在供需两淡的季节性格局下，沪胶走势主要取决于市场均衡的边际变化，而青岛主港天然橡胶库存增减是最直观的表现。

国内云南、海南产区已经全面停割，下一轮开割季预计在4月前后启动，期间现货供应端以进口货源为主。1月泰国南部产区仍处于高产期，原料供应相对充裕，为规避春节对船期的影响，中下旬货源到港节奏有所放缓，2月随着春节假期结束，船货集中到港的高峰到来。下游厂商来看，春节放假停工造成需求短期疲软，虽然目前逐步复工复产中，但节前已储备有一定的原料库存，对橡胶的采购需求并不迫切。

目前，青岛地区天然橡胶库存已经从低位持续累积至中高位，由于国储抛储流出和海外补库需求下降，预计一季度整体将延续累库进程。未来数周港口及社会库存大概率延续累库节奏，令胶价反弹承压。

 

气象预测利于新季旺产

现阶段全球天然橡胶产能周期拐点已经到来，业界对这一点基本不再抱有争议。天然橡胶的产能即割胶面积，但并不等同于产量，实际供应水平受天气、病害、原料价格等多种因素影响。

回顾2024年，东南亚天然橡胶产量受天气影响最大，主产区先干旱后多雨，又发生台风、洪涝等灾害，主要可能归结为厄尔尼诺现象的影响。最新气象监测结果显示，赤道中东太平洋表层海水温度已进入拉尼娜状态，预测或将维持到春季，之后将会减弱至中性状态。根据以往经验，历史上厄尔尼诺之后如果次年出现拉尼娜，那么天然橡胶产量回升的概率较大，典型代表是2017和2021年均大幅增产。

因此，2025年天气题材炒作的可能性或有所降低，需关注拉尼娜的发展强度。如果开割季进展顺利，一季度显性库存累积衔接4月后新胶供应释放，现货胶价承压或拖累期货盘面。

 

下游淡季开工恢复缓慢

在传统淡季模式下，青岛地区库存变动是沪胶盘面的主导因素，而低产期延续累库节奏的主要原因，也离不开下游需求的低迷表现。

天然橡胶需求端季节性偏弱，轮胎等橡胶制品企业开工正从春节期间的低迷状态中恢复，但仍处于同期低位。作为橡胶-轮胎-汽车产业链的一大重要指标，中国重卡市场销量在2025开年便遭遇滑铁卢。统计数据显示，1月全国重卡销量约7万辆，同比大幅下滑28%，环比下降17%。估计1-2月汽车销量和轮胎产销量均处于年内低位，终端市场疲软的负反馈下，橡胶下游需求整体恢复缓慢，甚至全钢胎企业主动降负也没有推动成品库存的明显去化。

因此，橡胶下游需求短期内难以出现重大利好，关注后续需求恢复的进展情况。

 

供需两弱，上行遇阻

天然橡胶基本面总结如下：目前东南亚主产区整体减产停割，泰国东北部和越南地区逐步向低产期过渡，泰国南部旺产季临近尾声，全球供应水平触顶回落。加工厂囤货刚需犹存，产地胶水收购价格企稳，天然橡胶原料成本端具有支撑。轮胎等企业陆续复工复产，但原料储备充足叠加终端订单疲软，采购积极性欠佳拖累需求复苏。节后进口船货到港集中，令青岛地区橡胶库存增量较大，累库存周期或将延续到3-4月。

在供需两弱的被动累库格局下，加上2-5月通常是天然橡胶季节性淡季，青岛地区显性库存压力中短期难以减轻。受制于此，中短期内沪胶缺乏走强动力，胶价上行空间相对有限。需关注后续订单需求的恢复性增长，待现货交投氛围回暖，则青岛去库存拐点可期。

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