天然橡胶走势预期近强远弱

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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概述：作为一个经典空配品种，沪胶多头通常缺乏信心，除非出现非常显著的去库，否则胶价反弹到一定高度将是不可持续的，宜采取逢高沽空作为当前阶段的基本思路，仅当跌至远低于成本线以下时，才具有一定做多的安全边际。

 

基本面供需矛盾阶段性缓和

节后以来，天然橡胶期货盘面表现偏强，国内主流胶种价格均有小幅上涨，利好因素主要围绕上中游供应压力的阶段性缓和。

中国产区已经处于全面停割态，随着泰国南部地区割胶活动进入尾声，海内外主要产区均处于减产停割季，全球范围内新增供应压力有限。在主产国低产期大背景下，当地橡胶加工厂库存储备低位，原料收购价格居高难下，利润微薄和成本挺价支撑下，美金船货进口报盘高企。国内货源进口到港压力缓和，叠加下游轮胎开工和终端汽车销量回升，令近期青岛地区出入库率环比改善，或将使得橡胶库存边际转向去库周期。

目前，泰国原料价格报盘持续领涨，国内现货表现亦维持坚挺，但橡胶上涨持续性有待观察。考虑到二季度新一轮开割将会到来，仍令沪胶承压并在年中前后面临低谷。

 

终端淡季不淡，需求提振有限

每年春节过后，国内汽车厂家和经销商有加大促销政策，争取开门红的传统，刺激终端消费有助于提振橡胶轮胎需求。中汽协发布的汽车产销数据显示，2024年1月中国汽车产销分别完成241万辆和243.9万辆，同比分别增长51.2%和47.9%，环比分别下降21.7%和22.7%。

尽管终端消费表现出淡季不淡的特征，但轮胎企业成品库存偏高，按照往年去库节奏估计，可能要到4月以后才能降至合理水平。天然橡胶下游企业由于节前备货充足，目前刚需采购意愿不强，对胶价上涨抱有抵触心态。因此我们认为，即使汽车销售数据火爆，对天然橡胶价格上涨的带动作用也较为有限。

 

产业周期尚未扭转，缺乏爆发式增长点

2023.03-2024.02割胶年度，全球天然橡胶市场供需增速均较低，胶价走势基本符合往年季节性规律，供大于求的产业格局仍未发生实质性扭转。

东南亚主产国自2020年以来，天然橡胶总种植面积有微幅下降的趋势，但可割胶面积整体仍处于历史峰值，大约60%的橡胶树树龄小于20年，产能自然淘汰十分漫长。另一方面，非洲科特迪瓦等新兴产胶国异军突起，橡胶产量逐年高速增长，增产潜力仍然巨大，进一步拉长了产能过剩的周期。尽管低产期原料产量下滑，但新季开割后高利润将刺激割胶产出大幅增加。

回顾历史上橡胶牛市顶点，主要因为中国轮胎制造业爆发式繁荣，而全球天然橡胶产能在几年内都无法迅速跟进，巨大的供需缺口一度将胶价推上4万大关。而到2015年以后，中国轮胎产量基数庞大但增速大幅放缓，2023年轮胎产量甚至回到十年前水平，海外也缺乏成规模的汽车轮胎行业增长点。

尽管2024年供应增速预计将会放缓，不排除出现负增长的可能性，但需求端同样缺乏核心驱动，限制了橡胶价格向上突破的潜力。目前国内天然橡胶社会库存处于偏高水平，期现基差拉大将刺激套利盘进口，导致沪胶在7-8月前都会处于季节性表现偏弱的状态。

 

大势震荡筑底，重心有所抬升

长期以来，天然橡胶都是一个偏向于空头配置的品种，除了2017年天气炒作和2021年宏观驱动造成昙花一现的上涨，在2011-2023年期间胶价整体走势呈熊市特征，目前仍处于历史性底部区间。究其原因，我们此前论述天然橡胶本轮产能扩张周期滞后效应漫长，叠加下游需求增长难以匹配供应，最终导致供需失衡成为常态。

基本面来看，节后天然橡胶供需过剩的矛盾得到缓和，支持价格重心出现小幅抬升。然而，宏观不确定性易作用于沪胶的金融属性，能否形成趋势性上涨存疑，大概率跟随资金情绪呈宽幅震荡筑底行情。

单边策略上，我们仍坚持年中前沪胶整体偏空的观点，羸弱的基本面限制了上行空间，关注RU2409合约逢高沽空的机会。不过，主要传统产胶国均有一定减产预期，至少供应增速将逐渐放缓，因此胶价底部或在震荡中有所上移。

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