原油市场正面临一系列不确定性

本文作者：中金财富期货研究所  刘绅

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前言：四季度原油市场呈现过山车行情：巴以冲突爆发刺激油价冲高，利好出尽后持续大幅下跌；OPEC+会议艰难达成“自愿性”减产，但口头声明缺乏说服力，整体结果令原油多头感到失望；随着近期也门局势升温，市场情绪再次回暖。在诸多不确定性因素作用下，油价走势可谓一波三折。

 

OPEC会议结果令市场难以信服

2020年5月迄今，OPEC+减产政策一直都是原油市场再平衡的核心驱动，但供给侧调控对油价的提振效果边际递减，已经从三季度大幅去库转向累库阶段。经过一番波折，OPEC+成员国声明，在2024年初将其原油总产量在现有基础上再减少100万桶/日，即将自愿减产总量定为220万桶/日。

回顾历次OPEC+会议，无论达成一致意见与否，至少都会给出一个明确的答案，但本次减产并不是作为OPEC+协议签署的，而是由成员国以自愿形式各自宣布的，使得后续履约缺乏制度性保障。关于减产合规问题，当前市场比较确定的是，沙特延长100万桶/日的额外减产，以及俄罗斯30万桶/日的原油出口限制，至于其他成员国历来难以严格遵守减产计划，令投资者对实际减产情况抱有质疑态度。

随着美国页岩油行业重现繁荣和原油产量创历史新高，沙特等OPEC+成员国面临既要在短期内支撑油价，又要维持长期市场份额的矛盾。未来实际能够削减多少产量，联盟内部还有多大斡旋空间，以及在明年全球经济放缓的预期下，单靠供给侧调控进行重新匹配能否奏效，这些疑点都还有待商榷。

 

减产成效短期缺乏数据证实

本次OPEC+以自愿形式宣布减产，普遍被认为缺乏对履约的制度性保障。即使在纸面上重新平衡了原油供需，这些减产措施也要到2024年1月才会开始实施，考虑到统计的滞后性，到2月初之前外界缺乏对1月原油产量的公开数据。也就是说，新的减产计划只延长了三个月，而减产情况坐实需要一到两个月，这对原油市场而言是一段很长的时间。这意味着，直到合规协议初步明确之前，原油市场都将是充满动荡和高度不确定的。

不过最近有统计显示，11月OPEC+原油产量录得环比下降，结束了下半年的持续递增态势。长期来看，OPEC+大概率将继续发挥稳定市场的作用，油价跌幅过大时不排除会深化减产政策。下一次OPEC+部长级会议将于2024年6月举行，届时将讨论新的产量政策，期间不出意外料难有大的调整。

 

经济放缓叠加需求季节性走弱

市场之所以不信任OPEC+能够收紧供需平衡，主要是对未来数月全球主要经济体原油需求前景并不看好。

在本轮美联储加息周期的尾声，美国经济放缓的迹象越来越明显，无论从工业产值、消费支出还是劳动力市场，近期数据都表现出降温的迹象。宏观经济堪忧的背景下，需求季节性走弱的预期进一步拖累原油市场表现。目前正值北半球燃料消费淡季，需求疲软令美国原油和成品油库存大幅攀升，预计明年一季度将出现小幅或中等程度的过剩。

此外，根据美国国家海洋和大气管理局预测，今年冬季美国大部地区的气温将远高于平均水平，异常的暖冬将大大减少对燃油的供暖需求。此间倘若原油供应继续超出预期，消费淡季大量货源充斥市场，则将给油价走势持续造成压力。

前期国际油价重心下移吸引了美国回购战略石油储备的需求，拜登政府已寻求在2024年3月为SPR补充300万桶，理论上将提供托底支撑，但这一规模尚不足以缓解市场对消费走弱的担忧。

 

南美产油国情况不应忽视

11月美国政府决定豁免对委内瑞拉制裁6个月，为国际石油公司在委内瑞拉运营提供许可证，目前该国原油产量约为75-80万桶/日。然而，委内瑞拉马杜罗政府在选举问题上未遵照美方要求，且和圭亚那领土争端愈演愈烈，美国对委内的制裁随时有重启的可能，该国原油产量存在不确定性。

巴西将于2024年1月以观察员身份加入OPEC+，巴西是南美洲最大的原油生产国，近年来该国原油产能扩张迅速。2022年巴西原油出口量排名全球第十，2023年该国平均原油产量估计将达到350万桶/日，很可能跃居全球第五大产油国。OPEC+本身对所有成员国而言，更多是一个交换意见的平台，缺乏强制约束的效力。但无论如何，新兴产油大国巴西加入OPEC+，将有助于扩展该组织所占市场份额，增强了国际原油定价话语权。

 

也门红海危机引发地缘政治风险

近期，也门胡赛武装对以色列相关船只频繁发动袭击，极大影响了包括油轮在内的红海航运安全，英国石油公司(BP)已暂停所有通过红海的运输。红海和苏伊士运河航线占全球航运总量大约12%，如果红海危机进一步发酵，更多船只绕行好望角将对航运市场造成较大影响。尽管美国拟发起红海联合护航行动，但主要航运公司仍感到不安，这种情况会持续多久也是一个未知数。

理论上，部分欧洲的原油消费国将面临运输成本和时间增加的风险，不过由于原油贸易流是持续的，尚不至于产生供应中断的问题。我们曾经论证过，地缘政治是否会改变原油市场中长期逻辑，需要观察全球能源供应链受到的实质性影响。本次红海危机来看，在市场情绪逐步缓和后，如果局势恢复稳定，则地缘溢价将很快退出，原油交易逻辑将再次回归基本面。

 

面临下行压力，亦存托底支撑

国际原油走势经历了OPEC+会议之后最疲弱的阶段，随着利空消化以及地缘局势升温，市场情绪已经明显回暖。

2024年初全球原油市场供应端料无太大变化，沙特和俄罗斯履约情况相对确定，其他成员国约束效力存疑，实际执行情况或不及纸面数字，但仍需警惕供应意外收紧的风险。鉴于全球经济放缓和能源需求疲弱，现阶段原油市场缺乏实质性利好提振，投资者情绪偏消极悲观，预计年末到明年一季度，油价走势或仍面临下行压力。

关注OPEC、EIA和IEA发布的报告和高频数据对原油市场做出的预测，以及美国关键宏观数据和美联储货币政策提供的指引，对经济和供需前景的评估不断做出修正。在任何量化的可信数据出炉之前，国际油价仍将处于区间震荡状态，且缺乏方向性指引，我们预计Brent70美元/桶附近或成为最近的一个托底支撑位。

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