宏观情绪回暖，铜价回归震荡
来源：中金财富期货 发布时间：2023-06-28 点击数:
弱现实与政策预期博弈，铜价延续区间震荡
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
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概述：节前央行降准暖风吹尽叠加低库存，以及现货流通偏紧，升水持续高企，助力沪铜偏强运行。但考虑到节前下游备货活跃度并不高，产量激增增加，叠加月末进口铜陆续入关，需求恢复力度难以追上供应增速，铜价继续上行动力减弱。
央行降准落地 利好铜价
美联储利率决议释放鹰派加息预期信号之后，又表示年内可能再加息两次，欧洲央行6月加息25个基点符合市场预期且7月或仍将加息50个基点，叠加国内推出的刺激政策给予乐观指引，中国未来或将下调贷款市场报价利率LPR，短期美元指数偏弱或将支撑有色金属价格。
铜精矿现货TC上涨，矿端趋松
2023年一季度，智利和秘鲁铜矿因运输受阻，以及印尼自由港铜矿受洪水影响供 应偏紧。二季度海外新建项目产能陆续投产及进入开采选矿等生产周期，整体6月海外铜精矿供应仍然趋于宽松。铜精矿加工费持续回升，铜精矿现货TC报价在90.55美元/吨，较3月份低点回升14.97美元/吨，绝对值水平仍处近年高位，高加工费凸显矿端宽松格局。其主要原因是海外铜精矿干扰因素基本被排除，铜精矿海外运输恢复正常，海外矿业投资前景相对乐观，铜精矿供应相对充足。
精铜产量保持增长
5月冶炼利润小幅上行，铜精矿现货平均冶炼利润为1188元/吨，铜精矿长单平均冶炼利润为1194元/吨。现货/长单冶炼利润仍处偏高位，硫酸市场虽然弱势，但目前冶炼厂暂无胀库停产风险，6月检修量增多，产量环比预计仍有下调，但同比继续保持增长。随着废铜供应回升以及检修逐步减少，下半年电解铜产量将逐步回升至高位。
海关总署公布的数据显示，2023年5月进口精炼铜29.51万吨，同比下滑4.02%，1-5月累计进口135.89万吨，同比下滑9.65%。中国经济复苏依然不平衡，金属需求疲软，加上国内产量高企，抑制了进口需求。
消费淡季临近，需求前景不容乐观
精铜杆产能开工率较上周下降，传统消费淡季来临使国内基建与房地产行业需求增量有限，或使6月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜箔产能开工率或环比升高；铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜价格走高抑制下游采购意愿而现货成交清淡，多以长单提货或按需采购为主，采购大幅降低，采购量也十分有限。
图1：房地产竣工面积走弱
从终端来看，虽然市场对国网6月份集中交货量有所期待，但5 线缆企业排产积极或已提前完成部分生产计划的担忧仍在。从当前看，根据国网投资计划，下半年增速预计小幅回落；地产竣工好转明显，但其他环节仍弱，在政策对地产行业整体“托而不举”的背景下，下半年弱势改善为主；家电上半年表现分化，下半年内销预计随着地产环比改善小幅上行，出口预计进一步下滑，整体增速受限。中国汽车工业协会发布数据显示，1-5月，汽车产销961.8万辆和955.5万辆，同比下降9.6%和12.2%。进入6月以后，部分经销商为了完成上半年销售目标而开展促销冲量活动以及少量国六排放车型的清库存策略，会促进客户购车需求提升，但整体来看6月是传统汽车消费淡季，预计需求提升幅度不会太大。总体来看，新兴领域消费增量难以抵消传统领域的消费滑坡，整体需求仍有压力，终端需求在传统端或逐渐步入淡季。
总结
宏观方面，海外紧缩政策预期仍在铜价上方盘旋，国内宏观政策暖风频吹。从基本面来看，供应端仍持续放量，五月铜矿进口量创历史新高，原材料供应宽松正在兑现。下游需求偏弱，开工持续下滑，据反馈目前终端订单仍较为低迷，地产和基建均难见起色，新能源板块难以带动整体需求明显走强。国内强政策预期和内外低库存支撑本轮铜价强势反弹，当前内外经济现实仍然偏弱，下游订单受到明显抑制。总体向上驱动不足，铜价维持震荡。
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